雪榕生物(300511):内外共振,新增长可期

本报告导读:行业层面:供给端效率差异,需求端渠道品牌差异进一步显现,龙头企业充分受益。公司层面:激励机制升级,管理效率有望提升；内外共振,有望进入新一轮增长期。

   投资要点:公司是国内金针菇龙头,随着投产项目产能释放,业绩将维持较高速增长；未来公司有望通过供给和需求两端发力,加快推进业务布局,提升行业市占率水平。我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.65、0.79和0.97元,综合考虑相对与绝对估值,给予18.5元目标价,"增持"评级。

   供给端:公司生产效率优秀,市占率稳步提升。工厂化金针菇市场已经步入加速淘汰落后产能阶段,行业进入门槛提升。公司是国内金针菇龙头,成本与生产效率稳定优势行业领先,公司2019年底食用菌日产能为1170吨,工厂化金针菇产能市占率达到20％+；考虑到后续扩产项目逐步投产,后续市占率有望稳步提升。

   需求端:各渠道加快下沉,小包装产品发力打造雪榕品牌。公司重视渠道布局,通过差异性的助销模式、渠道下沉持续巩固扩大渠道优势。公司目前全方面布局传统商超、生鲜电商平台和微博抖音等新零售平台,积极进驻,抢先布局未来生鲜销售的主要渠道构建新的先发优势。此外,公司品牌小包装产品近年来增速加快,未来有望提振公司盈利能力。

   激励提升管理效率,2020年业绩有望受益气候带来的量价齐升。公司除了对核心员工做股权激励外,2019年推行合伙人制度,有望充分调动公司员工活力,提升管理生产效率。此外,2020年食用菌季节性价格淡季之时,南方多雨天气提振食用菌价格,随着2020年产能进一步释放,业绩有望迎来量价齐升。

   风险提示:电价阶段性上涨,蔬菜价格表现低于预期。