恒通科技(300374):股权转让落地,中铁入主,迈入新阶段-点评报告

事件:公司近日发布公告,公司收到中证登深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》,确认前期控股权变更之协议的标的股份已完成过户登记手续;同时根据《表决权放弃协议》的约定,孙志强同时放弃其持有的剩余股权(占总股本比例30.6％)的表决权,公司控股股东由孙志强变更为中国中铁(股权转让持股占总股本26.5％),实际控制人变更为国务院国资委。

   中铁顺利入主,公司发展迈入新阶段:中国中铁顺利成为公司控股股东,后续随着人事调整逐步到位(董事会、管理层等调整)、发展思路逐步缕清,业务拓展有望提速,基本面有望出现根本性好转。我们认为公司发展正在迈入新阶段。公司有望成为中铁拓展装配式业务平台,充分受益装配式东风:装配式建筑为建筑业未来变革的方向之一,行业中长期具备成长性。预计"十四五"期间装配式建筑将作为中铁发力新方向之一重点进行耕耘,恒通科技则有望成为中铁拓展装配式建筑业务的重要载体。中铁入主,恒通科技有望1)突破商业模式限制(原通过承接工程项目带动产品销售,转变为工程承接、产品销售并行推进);2)获取额外资源(订单、业主资源等);3)生产基地布局或加快扩张。

   中铁入主有助于改善资产结构、降本增效:央企控股有望拓宽融资渠道并降低融资成本,进而改善资产结构。此外,公司被纳入相对更规范的央企管理体系,有利于提升公司治理水平和项目管理水平,实现降本增效(资产周转提速、管理费用率降低等)。

   看好中铁入主带来的中长期成长空间,维持"增持"评级:公司18年以来业绩承压,主要源于公司加强回款,主动控制部分地区(如新疆区域)工程推进节奏以控制风险,应收账款、存货周转角度已初步看到公司前期风险控制效果。中铁入主,公司发展空间打开,有望明显受益于装配式行业高成长及央企资源对接。维持20-22年归母净利预测0.77/0.91/1.14亿,YoY分别为15％/18％/26％,20-22年EPS分别为0.31/0.37/0.46元,现价对应20年PE63x,维持"增持"评级。

   风险提示:业务协同低于预期、原材料价格大幅波动风险、应收账款回款风险、政策基调大幅调整风险