量子生物(300149):临床前CRO领先优势,CDMO一体化放量在即-深度报告

在CXO行业维持高景气度背景下,公司巩固CRO先发优势,生物药CDMO业务放量在即,微生态业务触底回升,首次覆盖给予"强烈推荐-A"投资评级。

   益生元龙头量子生物于2018年收购上海睿智,上海睿智是国内首批CRO弄潮儿,亦是国内少数同时覆盖化学和生物领域的CRO+CMO一体化平台。2019年上海睿智创始人惠欣总出任公司董事长,顺利完成整合。

   CRO:临床前CRO业内领先,业绩环比改善。公司2003年在工程师红利下以"人力密集"的化学合成业务起家,2007年向下游高毛利临床前业务扩展。目前公司在生物与药理药效学、药代动力学与早期毒理等方面具备显著优势。随着金科医药创新中心、江苏启东动物房的投入使用,公司研发效率得以进一步提升、巩固先发优势,提升业绩;同时公司近年成立BD团队弥补此前主要靠口碑相传而欠缺市场拓展力度的不足,有助于公司进一步释放潜力。

   CDMO:生物药CDMO江苏启东项目三季度投产,化学药CDMO2021年商业化。公司分别于2008年和2015年布局化学CDMO和生物CDMO,成长迅速的同时产能瓶颈问题凸显。对此,公司积极推进启东创新生物药一站式研发生产服务平台和奉贤全球原创药物cGMP生产基地二期项目的建设,生物药CDMO产能将从450L提升至13,950～18,450L,化学药CDMO产能将从百公斤级达40吨。其中,启东CDMO项目预计三季度投入500L,并于今年年底前滚动投入两个2000L,进行业务卡位。

   微生态业务回升:2019年作为目前益生元重要应用领域的保健行业经历了"百日整治"活动,今年疫情下"微生态平衡"受到重视,相关业务明显回升,一季度收入、净利润同比分别增长14％、25％,预计全年继续呈现回升态势。

   盈利预测:我们看好公司CRO业务环比改善及CDMO产能逐步提升,预计公司2020-2022年实现归母净利润1.94亿、2.92亿和3.95亿,PE分别为51X、34X和25X,首次覆盖给予"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:药企研发投入降低、疫情影响、国际贸易争端、汇率波动、核心人员流失、产能扩张低于预期、商誉减值、安全生产及环保等风险。