金海环境(603311):国内高性能过滤材料龙头企业-深度报告

国内高性能过滤材料领先企业,收入增长稳健。主要产品有空调过滤网、空气净化器、汽车/轨道交通空气过滤器、空调风轮、全热交换器等,其中空气过滤器占比超50％,公司收入从2015年4.19亿元提升至2019年6.49亿元,年复合增速11.6％;净利润从2015年0.52亿元提升至2019年0.8亿元,5年复合增长为11.5％。

   我国空气过滤器行业企业众多,竞争激烈,但是行业集中度相对较高,市场份额主要集中在金海环境、浙江蓝博空调、宁波新世纪科技这三家公司。国际竞争对手有:田村驹株式会社和阿波罗贸易株式会社。公司客户涵盖了目前相关下游80％的日本企业,受到了广泛的认可。

   此次新冠肺炎疫情的爆发,大众对空气质量的要求越来越高,一方面催生出对空调清洗、滤网更换的需求,另外一方面对于滤网的杀菌效果更为关注。首先,极端天气的频繁出现刺激了全球空调需求的增长;其次,相比冰洗产品的家庭保有量,空调仍有较大的提升空间;第三,国内空调的市场正由增量阶段向存量阶段过渡,更新换代将成为行业发展的第一动力。若假设悲观/中性/乐观情况下,空调过滤网更新频率分别为每五年/三年/两年,空调滤网的更新需求规模分别可达11亿元/23亿元/35亿元,市场空间巨大。得益于持续不断的研发投入,目前公司产品中,已经有较多型号在杀灭部分类型病毒效率方面通过了广东省微生物分析检测中心检测。

   车载净化产品以及家用空气净化器等是行业发展新的增长点。新能源车技日系车在车载空气净化产品方面的用量较高,若假设新能源车2025年销量占比达25％至700万辆,若50％渗透率,增量市场规模有望超过10亿元。

   公司多年来深耕空气治理领域,是国内高性能过滤材料的龙头企业,产品广泛应用于家电及交通工具领域。公司拥有大量优质客户如大金、夏普、LG、富士通、三菱、格力等,客户结构稳定,并且通过持续不断研发高端产品提升竞争力。预计2020-2022年实现归母净利润分别为1.07/1.3/1.68亿元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游行业需求变动带来的业绩风险;原材料价格波动的风险;研发人才流失的风险