阳光照明(600261):顺势而为发展LED照明自主品牌,盈利能力显著提升迎变局-深度报告

四十年深耕照明行业,转型发展LED照明自主品牌初见成效:阳光照明创建于1975年,前身系上虞灯泡厂,2000年上海证券交易所挂牌上市。公司四十年发展历程深耕照明行业,具有多年国际大厂代工经验,技术水平与产品质量过硬。公司LED照明产品以实现多场景应用,品类齐全,并大力发展智能照明、智能楼宇等新一代产品,乘势海外龙头厂商调整期,有望打造全球知名品牌照明企业。公司近年转型逐见成效,管理模式完成了从业务型集团向管控型集团转型,公司规划未来要实现自主渠道和非自主渠道收入比例达到2:1,灯具与光源收入比例达到2:1。公司毛利率从2018年24.28％提升至2020Q1的33.82％,预计随着公司客户结构调整,自主品牌占比提升,公司毛利率有望持续提升。

   本土LED照明产业趋于成熟,自主品牌建设加速崛起:随着LED照明产品渗透率逐步提升,LED照明产业进入平稳增长期,照明行业从无序逐渐过渡到有序竞争。LED照明行业经历技术革新以及产能快速扩张期后,LED灯泡价格趋于稳定,供需关系逐渐改善。2019年,我国照明行业规模以上企业数量首次负增长,同比下滑1.60％,LED行业供给端逐渐收缩,产业集中度提升。本土照明行业作为典型轻工业分支,长期受益全球化分工,产业培育充分。随着国际照明大厂近年频繁的整合退出,我国照明行业的品牌升级之路有望获得历史发展窗口。优质的本土LED照明企业有望厚积薄发,充分发挥供应链管理和产品积累优势,在全球照明市场扩大品牌影响力和市场份额。

   公司四大转型顺应行业大变局,打造国际化品牌影响力:在照明行业从传统产品过渡到LED产品过程中,公司顺行业大势进行战略转型调整,主要包括:1、技术转型,由传统荧光灯技术向LED固态技术转型;2、产品结构转型,由传统荧光灯光源产品为主向照明灯具产品转型;3、客户结构转型,由以代工模式为主向自主品牌转型;4、管理模式转型,由业务型集团向管控型集团转型。公司战略转型顺应海外大厂退出整合之行业大变局,内生方面加强集团管理、布局智能照明、重视人才激励等构建集团公司核心竞争力,外延方面大举收购海内外渠道与品牌公司、收缩多年国际大厂代工、加强自主品牌建设力度等有望打造新一代国际化照明行业龙头企业。

   首次推荐,给与"强烈推荐"评级:我们看好公司逐步收缩国际大厂代工业务,顺势而为构建自主品牌影响力,预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为5.81/6.32/7.29亿元,EPS为0.40/0.44/0.50元,对应PE分别为11X、10X、9X,首次推荐,给与"强烈推荐"评级。

   风险提示:1.下游需求不及预期;2.渠道拓展不及预期;3.国际贸易摩擦加大的风险;4、汇率波动风险;5、自主品牌建设不及预期。