安靠智电(300617):开拓地下输变电市场,有望开启新一轮高成长周期

传统主业电缆连接件业务盈利能力强,行业竞争格局稳固,发展前景稳定。公司电缆连接件产品覆盖中低压、高压与超高压领域。电缆连接件因其设备安全性需求高、细分市场竞争格局良好,始终维持较高的毛利率水平。公司是目前少数实现500kV电缆连接件商业化运行的企业之一,并作为专业的电缆连接件生产企业参与了500kV电缆连接件国家标准的制定。在高压及以上电压等级电缆连接件市场,行业竞争格局比较稳固,公司传统主业发展前景稳定。

   城市架空线入地市场空间广阔,公司GIL产品具备先发优势,有望开启新一轮高成长周期。作为国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一,公司掌握了输电领域两种核心技术(电缆输电、GIL输电),并形成了完整的产品体系。GIL(GasInsulatedTransmissionLines,气体绝缘输电线路)是采用金属外壳封闭导电杆、压缩气体(如SF6、SF6/N2混合气体和环保气体等)绝缘、外壳与导电杆同轴布置的电能传输设备。城市架空线入地市场空间广阔,国内布局GIL业务的企业较少,公司具有明显的先发优势。截至2020年上半年,公司募投项目累计已投入资金22,578.11万元,公司GIL扩建部分已达到建成状态并获得一些工程项目订单,产品营业收入大幅增长。2018年至2020年上半年,公司GIL产品营收分别达到311万元、3059万元、1.03亿元。随着产品营业收入的提高,边际效应逐渐体现,2020年上半年,公司GIL产品毛利率57.04％,相较2019年提升19.31个百分点。城市架空线入地市场空间广阔,公司GIL产品有望开启公司新一轮高成长周期。

   股权激励计划锁定高增长,拟募集16亿元用于建设城市智慧输变电项目,为公司进入新一轮高成长周期提供人才与资金保障。公司于2020年7月17日公告股权激励计划,拟授予68名激励对象的限制性股票数量为220.96万股,占公司股本总额的1.71％。以2019年为基数,设定考核目标为2020-2022年净利润增长率不低于57％、135％、290％,分三期解锁。为进一步丰富产品结构,创新商业模式,增强公司系统集成服务能力,公司于2020年7月29日发公告称,拟定增募集16亿元用于城市智慧输变电系统建设与智能输变电设备研发中心建设。其中城市智慧输变电系统建设项目运营期内年平均净利润38,880.27万元,项目内部收益率24.63％(税后),总投资回收期6.20年(税后,含建设期)。本次定增将提升公司研发能力,扩大核心竞争力,同时也顺应行业发展趋势,满足市场增长需求。

   风险提示:宏观经济增速放缓带来的行业风险;客户高度集中风险;地下输变电业务推进不及预期。

   投资建议:安靠智电作为国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一,掌握了输电领域两种核心技术,并形成了完整的产品体系,有望受益于架空线入地市场的发展,开启新一轮高成长周期。暂不考虑定增的影响,我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为1.11亿元、1.67亿元、2.65亿元,对应EPS分别为0.85、1.29和2.05元,对应P/E分别为47.04、30.99和19.50倍。首次覆盖,给予"增持"评级。