冀中能源(000937):降本增厚业绩,多元成长空间显现-2020年中报点评

2020年上半年得益于平均销售成本的显著下降,公司盈利大幅改善。公司积极扩张煤炭资源及非煤业务,通过收购及增资等方式新增焦煤产能90万吨,稳步推进20万吨新玻纤建设,逐步壮大新材料板块。我们上调公司评级至"买入"。

   2020年上半年公司净利润大幅改善,同比增加34％。公司2020年上半年营业收入/净利润分别为104.13亿/6.13亿元(同比分别变动-8.70％/+34.00％),EPS为0.17元。扣非后净利润6.13亿元,同比大幅上升47.18％。其中Q2单季净利润为3.62亿元(同比/环比分别变动+62.37％/+44.57％),超出我们预期,主要是公司二季度成本控制较为有力。

   吨煤成本同比下降超15％,对冲煤价下行影响。2020年上半年公司原煤产/销量为1403.03/1504.89万吨(同比-3.08％/-1.88％)。按销量计算,公司商品煤销售均价536.75元/吨(同比-11.67％),吨煤销售成本399.45元/吨(同比-15.18％)。

   成本有效控制对冲了煤价下行风险,煤炭业务毛利率上升至27.23％(同比+3.45pcts)。焦炭销量81.62万吨(同比+5.25％),售价2317元/吨(同比+6.7％)。

   上半年玻纤销量4.2万吨(同比+5.5％),平均售价5036元/吨(同比+10.9％),但玻纤子公司尚未实现盈利。

   成长空间明确:新增焦煤资源,积极扩张玻纤产能。煤炭业务方面,公司积极获取新资源,新进收购并增资青龙煤业,达到90％的股权,新增优质焦煤产能90万吨/年,预计明后年有望逐步贡献利润。非煤业务方面,公司白涧铁矿探矿权项目已获得国家自然资源部审核批准。此外,公司积极推进新材年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目建设,目前公司玻纤板块还处于微幅亏损状态,后续随着新项目建成,规模效应显现,玻纤业务有望成为新的盈利和市值增长来源。

   风险因素:宏观经济放缓影响煤价;京津冀地区环保压力影响煤炭需求;新增项目建设进度低于预期。

   投资建议:考虑最新成本控制水平,我们上调公司2020～2022年EPS预测至0.30/0.32/0.36元(原预测为0.19/0.21/0.27元);当前股价为3.46元,对应P/E分别为11/11/10x。考虑公司未来在优质焦煤及玻纤新材料领域的扩张,加上公司股价目前依然大幅"破净",我们上调公司至"买入"评级,给予目标价6元,对应2020年1xP/B。