七匹狼(002029):二季度表现超预期,长期仍有看点-2020年中报点评

公司上半年业绩承压,其中二季度表现超预期,收入/归母净利润分别+13.3％/+108.4％。公司系国内男装品牌龙头,稳步拓展多品牌业务,但短期疫情仍存不确定性,长期继续跟踪关注,维持"增持"评级。

   上半年公司业绩受疫情影响承压。公司1H20实现收入13.53亿(-12.93％),归母净利润0.24亿元(-80.36％),扣非归母净利润为-47.54万元。非经常性损益主要为理财产品收益1895万元。从盈利角度看,公司1H20毛利率下降4.63Pcts至36.37％,主要系疫情影响下,产品折扣较大。销售费用率提升1.73Pcts至23.51％,主要系①门店装修摊销、折旧等刚性费用照常计提;②疫情期间公司积极推动线上销售,相关费用下降有限。销售人员薪酬/广告费/客服费分别变化-2％/-6％/+11％;管理费用率下降0.16Pct至8.39％。资产减值损失0.75亿元。综合来看,公司1H20净利润率下降6.15Pcts至1.79％。

   二季度业绩回暖显著,归母净利润增速达108％。2Q20收入为6.88亿元(+13.25％),归母净利润为0.66亿元(+108.42％),扣非归母净利润为0.25亿元(+529.75％),主要系公司通过直播、微商等线上渠道积极推动私域流量变现。盈利方面,公司2Q20毛利率为39.12％(-8.67pcts),产品折扣较大拖累毛利率。销售/管理/研发费用分别为1.77亿元(-4.11％)/0.63亿元(-6.55％)/0.17亿元(+105.33％),销售/管理/研发费用率为25.75％(-4.66pcts)/9.22％(-1.95pcts)/2.45％(+1.10pcts)。公司积极推动费用优化,2Q20归母净利润率提升4.40pcts至9.64％。

   长期关注新产品、新渠道和新品牌。公司面对疫情,把握社会热点,推出"逆行斗士"、"自然守护者"、"猎聘"联名款等新产品,打破品牌固有形象,吸引年轻客户群体。疫情中,公司开拓"直播"、"小程序"、"微商"等新型渠道,并以店员为骨干进行直播培训,定期对会员进行直播,未来也有望逐渐加深对私域流量的管理。新品牌KarlLagerfeld上半年实现收入3831万元/+37％,公司积极引进战略性人才,加强产品自主研发,未来亦有增长潜力。

   风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2.新品牌培育不及预期。

   盈利预测及估值。公司系国内男装品牌龙头,稳步拓展多品牌业务,但短期疫情存在不确定性,长期关注新产品、渠道和品牌的发展。维持2020-22年EPS预测为0.29/0.32/0.34元,维持"增持"评级。