北大荒(600598):主业稳健发展,农垦投资情绪向好-中报点评

1H20归母净利润同比+13.01％,符合我们预期北大荒公布1H20业绩:1H20收入同比+3.73％至17.53亿元,归母净利同比+13.01％至7.95亿元。其中,2Q20收入同比+1.47％至11.34亿元,归母净利同比-3.27％至4.18亿元,业绩符合我们预期。业绩增长主因公司土地承包收入确认进度较快,新冠疫情令费用支出减少,及工业业务同比减亏。1)公司盈利能力提升。1H20公司综合毛利率、净利率同比+1.0ppt、+3.7ppt至52.7％、45.4％,我们判断这源于高毛利率土地承包业务占比增加。期间费用率同比-1.7ppt至10.5％,主要因新冠疫情下对外公务活动费用减少,且定期存款投入令利息收入增加。2)工业业务减亏,房地产、经贸业务对业绩形成拖累。1H20公司旗下纸业、麦芽公司净利润同比减亏共1542.28万元,因固定资产处置收益及政府补助增加;房地产、经贸业务同比增亏共282.28万元,因诉讼代理费增加、丽水雅居项目销量减少。3)1H20末应收账款同比-2.48％,因农场土地承包费缴纳较好,收款节奏同比加快。

   发展趋势受益粮价稳中向上,土地承包主业稳健发展:1)政策层面,本年一号文件指出要稳定农民基本收益,且小麦最低收购价同比持平,水稻最低收购价小幅上调。供需层面,本年水稻、小麦供需稳定且库存较高,玉米饲用需求改善,库存持续消化。此外,本年外部扰动较多,包括国内草地贪夜蛾虫灾或令玉米产量存在下降风险、南方洪水冲击粮食正常生产秩序、新冠疫情下全球粮食贸易受阻等,令粮食安全问题引发关注。整体看,我们判断本年粮价有望稳中向上。2)从公司经营看,公司主业为土地承包业务,我们认为粮价稳中向上,或推动公司土地租金上涨。同时,考虑种植产业链投资情绪向好,我们判断公司估值有提升机会。内部减亏及政策红利,利于长期发展:公司剥离减亏卓有成效,旗下北大荒纸业、龙垦麦芽等利润改善,对公司业绩有正向作用。向前看,随房地产、经贸项目逐步剥离,业务结构优化,公司盈利能力有望提升。长期看,我们认为土地承包关系有望稳定,耕地价值有提升空间,且农垦改革推进企业提效,政策红利也利于公司长期发展。

   盈利预测与估值当前股价对应2020/21年32/29倍P/E。考虑公司土地租金有提升空间,我们上调2020/21年归母净利预测10.1％/5.3％至12.30/13.75亿元。同时考虑种植产业链投资情绪提升,行业估值中枢上移,上调目标价37.8％至25.5元,对应2020/21年44/40倍P/E,+14％空间。维持跑赢行业评级。

   风险资产减值风险;自然灾害风险;各项改革进度低于预期。