开山股份(300257):电站EPC大单落地,2021业绩弹性巨大-更新报告

本报告导读:公司将从双轮驱动正式跨入三轮驱动(螺杆压缩机、地热电站运营、EPC建设),业绩弹性极大,上调2021-22年净利润至5亿、6.7亿。

   投资要点:[结论:公司已收到]肯尼亚6500万美元地热模块电站EPC项目预收款1000万美元(信用证),表明项目将进入开工,预计2021年底前完工,将大幅增厚2021-22年业绩。维持2020年EPS0.31元,上调2021-22年EPS至0.59(+0.14)、0.78(+0.17)元,EPS大单进展顺利,表明公司成功进入自运营、项目建设、螺杆压缩机三轮驱动阶段。考虑EPC项目订单持续性,维持目标价30.83元,增持。

   肯尼亚EPC大单已收1000万预收款,将大幅增厚2021-22年业绩。8月20日,开山地热开发子公司KRED收到2019年4月签订肯尼亚EPC订单预付款1000万美元(信用证),预计项目将进入开工,且在开工通知书签发90天内,客户将再汇入300万美元预付款,剩余货款将在COD后3个月内支付。项目为35MW地热模块电站,总价款6500万美元,其中设备出关后可确认收入,建造则按完工百分比确认,工期15个月,即2021年底前预计可完工。项目利润率高,预计2021-22年确认收入。

   地热电站建设空间巨大,三轮驱动业绩弹性巨大。SMGP一期45MW项目得到亚投行等国际机构认可,再融资路径顺畅,自运营规模有望达GW级。井口模块电站降低地热发电投资门槛、降低度电成本,电站建设市场空间巨大,按全球年增500MW,对应20-30亿美元市场。此外,主业螺杆压缩机海外业务拓展较快,跨越盈亏平衡点后业绩弹性较大。

   催化剂:地热资源收购、地热井资源优质、后续EPC订单

   风险因素:海外疫情反复导致电站开发进度推迟;后续融资不达预期。