上海机电(600835):电梯需求修复,Q2利润稳健增长-中报点评

Q2单季收入、利润同比增长20％、23％,电梯主业有望恢复稳健发展2020H1收入109.77亿元/yoy+1％,归母净利润5.93亿元/yoy-7％,其中Q2单季收入79.07亿元/yoy+20％,归母净利润4.98亿元/yoy+23％,电梯需求复苏和价格企稳(毛利率环比改善)是公司Q2实现单季利润较快增长的重要因素。我们认为,短期来看,Q2市场需求修复较为有效地对冲了Q1疫情对全年业绩的负面影响;中长期来看,国内电梯市场恢复平稳运行,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务具备稳定性、长期成长性,同时新产业布局前景光明。我们预计20～22年EPS为1.08、1.13、1.19元,维持"增持"评级。

   Q2国内电梯市场需求修复,公司电梯主业明显复苏,毛利率环比改善随着国内疫情有效缓解,受到冲击的地产、基建迅速恢复,国内电梯需求在Q2开始恢复性增长,据国家统计局数据,2020年4月国内电梯月产量恢复同比正增长(13％),1-6月国内累计电梯产量达50万台,同比增长2％。受益于需求复苏和公司进一步强化生产、营销、服务等能力,H1公司实现电梯收入104亿元/yoy+3％。公司2020Q2单季毛利率达16.90％,高于此前4个季度(2019Q2～2020Q1单季毛利率分别为16.44％、16.27％、16.39％、14.66％),我们认为,随着行业景气度修复和价格有所企稳,下半年公司电梯收入有望保持平稳增长,毛利率或环比保持稳定。

   老旧小区改造有望贡献增量需求,后市场服务收入或是新的成长点地产开发放缓对新梯需求产生一定影响,但加装电梯、后市场服务需求推动电梯行业总体容量稳中有升:1)7月20日国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》,明确到十四五期末力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务的目标,并将加装电梯作为主要改造内容之一。公司推出全生命周期一站式加装电梯服务,2019年加装量增长超过30％,我们认为加装电梯将持续为公司成长贡献增量。2)中国企业服务收入占比普遍低于海外,公司正加快后市场拓展,2020H1疫情延迟复工情况下安装、改造、维保收入仍达32.2亿元,收入占比29％。

   需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头,维持"增持"评级我们认为,老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望实现长期稳健发展。同时,公司作为本土龙头,对成本端管控能力有望好于行业整体,同时受益于服务收入占比提升,中长期毛利率或具备修复空间。我们维持此前盈利预测,预计2020～2022年公司分别实现归母净利润11.1、11.6、12.2亿元,对应PE为16、15、14倍。电梯行业可比公司2020年平均PE(Wind一致预测)为19倍,给予公司2020年合理PE为19倍,对应目标价20.52(前值16.20～19.44)元。

   风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。