农发种业(600313):业绩符合预期,酒粮业务值得期待-公司点评报告

事件概述

   公司发布2020年中报,报告期内,公司实现营业收入12.55亿元,yoy-46.59％；实现归母净利润-907.87万元,yoy+9.01％。

   单二季度来看,公司实现营业收入9.47亿元,yoy-34.72％；实现归母净利润117.00万元,同比扭亏。半年报业绩符合预期。

   分析判断:小麦种子销量激增,带动种业收入显著提升种子方面,2020H1,为应对新冠肺炎疫情的影响,公司以市场为导向,及时调整优化生产经营策略和商业模式,加快复工复产,组建农资平台在线销售等诸多举措,报告期内,公司种子销售量1.33万吨,同比增长80.95％,其中,玉米种子销量2316.39吨,yoy-37.16％；小麦种子销量9081.90吨,yoy+497.35％；水稻种子销量1862.91吨,yoy-12.21％。化肥方面,受新冠肺炎疫情对化肥进出口的影响较大,公司化肥进口量能萎缩,2020H1,公司化肥销量45.22万吨,yoy-50.44％。农药方面,受管理新政、环保、中美贸易摩擦以及供给侧结构性改革等因素影响,部分中小农药企业产能加速出清,报告期内,公司农药销量6165.21吨,yoy-0.82％,但市场占有率略有提升。

   种业迎来景气拐点,公司利润高弹性

   玉米方面,从供给端来看,在库存加速去化的背景下,受大豆振兴计划影响,2019年国内玉米播种面积并未恢复反而进一步下滑,国储库存＆播种面积双双见底；与此同时,草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在,玉米供给端承压。从需求端来看,全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正,2020年6月首次实现同比正增长,随着能繁母猪产能的快速释放,饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行,并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去化,我国种植业将迎来景气反转的大拐点。公司玉米、小麦、水稻种子业务利润有望快速释放,与此同时,种植景气度的回升会带动公司化肥、农药等农资业务的同步增长,公司有望全方位受益。

   酒粮业务稳步推进,有望成为新的利润增长点

   小麦、高粱等粮食作物是白酒酿制的重要原料。传统酒企一般从中间商处购买酒粮作为酿酒的主要原料,但基于粮食品质、食品安全、来源稳定性及可追溯性等方面的考虑,未来龙头酒企向上游龙头种企集中采购小麦、高粱等酒粮是大势所趋。一方面,公司布局酒粮业务多年,具备品种优势、先发优势、土地资源优势、产业链配套优势等诸多核心竞争力,能够确保优质酒粮的持续稳定供应；结合公司在农化业务、金融服务、农业保险、仓储运输等全产业链配套的业务布局,公司有望借助酒粮业务实现订单农业的快速放量。另一方面,酒粮业务相较于传统种子业务拥有较高的毛利率,经过测算,公司对接酒企的小麦种子毛利率达到17％,高于传统小麦种的15％；而高粱方面,有机高粱的采购价格可以达到一般高粱的3倍左右。我们认为,酒粮业务有望成为公司新的利润增长点。

   投资建议

   我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年,公司EPS分别为0.05/0.09/0.13元,当前股价对应的PE分别为118/67/45X,维持“买入”评级。

   风险提示

   自然灾害风险,疫情扩散风险,种子销售不及预期风险。