中石科技(300684):5G开启散热市场增量空间,业绩拐点将至

中石科技成立于1997年,2017年12月在创业板上市。公司是高导热石墨膜全球最大供应商之一,也是苹果产业链最核心的石墨材料供应商。2019年实现营收7.76亿元,同比+1.65％,净利润1.23亿元,同比-12.68％；2020年Q1,营收1.74亿元,同比+72.36％,归母净利润0.20亿元,同比+60.72％。

   公司业务主要分为导热材料和电磁兼容两大领域。2013年以前主要以电磁兼容领域为主,涉及电源滤波器和屏蔽材料,主要服务于通信、光伏领域；2013年以后,伴随智能手机的兴起,进入合成石墨导热材料领域,主营业务逐步转为以导热材料为主、电磁兼容为辅,导热材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器占比分别为91.07％、5.65％、3.07％；2017年公司上市,合成石墨材料的产能和产量显著提高,带动公司业绩大幅提升,营收由1.98亿元增长187％至5.70亿元；2019年公司取得华为通信业务材料供应商资格,为国产5G基站和配套设备的批量供货奠定基础,并且收购了台资技术背景的江苏凯唯迪并新设中石宜兴,切入了热管/均温板(VC)领域的研发和生产。

   公司长期深耕散热领域,在电子元件热管理细分领域,特别是高导热石墨膜市场,稳居领先地位。自成立以来,公司一直坚持大客户战略,服务于华为、苹果、VIVO等知名品牌,公司于2014年进入苹果的供应体系,并不断拓展合作范围；2018年成为华为和VIVO的正式供应商,进一步增强了在智能手机领域的市场地位。优质客户对领先技术水准及配套服务的需求,带动了公司研发及技术能力不断突破,时刻走在行业前沿。

   盈利预测与分析:我们看好公司在散热赛道的业务布局,具体投资逻辑如下:1、合成石墨材料市场稳定,与通信、智能手机领域大客户苹果、华为、VIVO保持稳定合作关系；2随着5G时代的到来,无论是智能手机、消费电子还是通讯电子领域都对电子设备的可靠性提出更高的要求,叠加国产化替代的趋势,公司业务涉及的散热材料和屏蔽材料迎来了巨大的市场空间；3、非公开募投项目前瞻性布局热管/VC技术,并拓展下游模组领域,有望在未来承接市场转移趋势。综合来看,我们认为公司业绩即将步入新的驱动周期,在未来的3-5年内迎来高速增长。

   我们预计公司2020-2021营业收入分别为9.77/13.82亿元,归母净利润为1.55、2.45亿元,分别对应53.42、33.75倍的PE,给予“增持”评级。

   风险提示:5G推进不及预期、非公开发行募投项目技术不满足市场需求、下游核心客户流失以及合成石墨材料价格持续下滑压缩利润空间等风险。