三维股份(603033):疫情冲击逐渐消退,二季度业绩恢复增长-2020年中报点评

2020年上半年公司实现归母净利润9164万元,同比-12.5％;二季度随着疫情影响逐渐消退,公司业绩恢复增长,单季实现归母净利润7971万元,同比+22.7％。我们坚定看好公司受益于轨交投资扩张叠加区域垄断优势,作为区域轨枕龙头,实现业绩高弹性增长。预测2020-2022年公司EPS分别为0.95/1.53/2.13元,维持目标价38元及"买入"评级。

   疫情影响逐渐消退,二季度业绩同比恢复增长。2020上半年受疫情影响,公司上下游企业开工受限,经营出现原材料供应难、订单延后等情况,导致期间业绩同比下滑。上半年公司实现营业收入6.8亿元,同比-13.0％;实现归母净利润9164万元,同比-12.5％。随着二季度国内疫情得到控制,各行业积极开展复工复产,公司二季度业绩恢复增长。二季度单季实现营业收入4.4亿元,同比+2.8％,环比+79.8％;实现归母净利润7371万元,同比+22.7％;环比+311.1％。

   盈利能力同比略增,一体化项目有望年内投产。2020年上半年,公司实现毛利率33.60％,同比+0.32pct,实现净利率13.17％,与上年同期持平。2020年二季度单季实现毛利率37.29％,同比+1.49pct,环比+10.33％;实现净利率16.58％,同比+2.68pct,环比+9.58pct。目前10万吨工业涤纶丝、25万吨聚酯切片以及热电联产等一体化项目的厂房已完工、设备安装已完成,公司预计将于8月份正式投入使用,预计项目投产后将进一步提升公司盈利能力。

   轨交业务多点布局,看好长期成长空间。公司轨交业务立足广西基地,在全国进行多区域布局,目前浙江五维基地已进入试生产,四川三维基地于6月18日顺利投产地铁管片产品,云南三维基地加快筹建进度。在完善产能布局的同时,公司积极探索通过与地方城轨集团合资成立公司的方式快速切入城轨配件供应体系,公司公告成都合营子公司已中标成都轨交多个项目,合计中标价12.15亿元,公司预计各项目将于2021年开建,2022年洞通。看好公司未来通过复制"成都模式"打开市场,业绩长期成长可期。

   风险因素:铁路及城轨投资不及预期;公司轨道项目中标情况低于预期;在建产能释放不及预期;产品价格大幅下跌。

   投资建议:公司是国内华南区域轨枕龙头,受益于全国铁路、城轨投资扩张,叠加公司区域垄断优势,看好公司业绩增长弹性及长期成长空间。维持2020-2022年公司归母净利润预测为4.03/6.52/9.10亿元,对应2020-2022年EPS预测分别为0.95/1.53/2.13元。维持目标价38.0元(对应2021年25xPE)及"买入"评级。