东方明珠(600637):业绩好于预期,关注"国网整合"进展-中报点评

1H20业绩高于我们预期公司公布1H20业绩:收入59.00亿元,同比增长3.4％,剔除东方有线并表影响同比下降20.0％;归母净利润10.03亿元,同比下降6.4％;扣非归母净利润7.50亿元,同比增长3.6％,高于我们预期,主要因杨浦滨江项目实现销售和高于预期的投资收益实现。

   发展趋势杨浦滨江项目实现销售,疫情期间文旅板块实际仍受较大影响。受疫情影响,2020年上半年东方明珠电视塔、世博文化中心、影院等场所长时间停业,视频购物、广告等业务供需同样遇阻。1H20,视频购物业务收入同比下滑58.6％至12.05亿元,受新收入准则实施影响毛利率同比提升17.8ppt;考虑东方有线并表,媒体网络业务收入同比增长73.6％至24.85亿元,若剔除其并表影响,媒体网络同比下降18.9％;影视互娱业务收入同比下降21.2％至2.96亿元;文旅消费业务收入同比增长105.3％至18.72亿元,主要因杨浦滨江项目实现销售增长,若剔除该因素影响,文旅消费业务受疫情影响同比下降明显。公司1H20毛利率同比提升7.0ppt至32.4％。

   OPG云持续提升运营能力,推进打造融媒体平台。1H20,公司BesTV融合渠道平台服务5823万IPTV业务用户,4566万OTT业务用户;有线电视渠道方面,高、标清频道付费电视用户覆盖全国2亿数字电视用户,其中付费电视有效用户达5600万;互动点播合作平台用户达1800万;移动端方面,月活数量达到8100万。2019年收购东方有线达到控股后,公司对于有线电视行业渠道与内容整合的积极探索也在稳步推进,OCN＆SITV融合平台已于2019年12月15日正式上线。我们认为,用户规模及频道优势或将助力公司打造全渠道融媒体平台,未来有望进一步释放利润。

   关注"国网整合"进展。2020年3月"国网整合"实施方案出台,由中国广电牵头组建"全国一网"股份公司,公司拟以现金出资参与此次发起组建,尤其将做好700M清频相关业务的调整,包括东方明珠塔相关发射设施设备的更迭,为后续业务转型升级奠定基础。我们认为,"国网整合"即将进入实质推进阶段,有望打破地域藩篱、实现资源整合和规模效应,从而加速有线网络的转型升级,提升有线专网的承载能力和内容支撑能力,进一步加快广电5G的建设和相关应用的落地。建议关注相关进展。

   盈利预测与估值我们维持2021年净利润18.58亿元不变,考虑到杨浦滨江项目的销售和高于预期的投资收益实现,调高2020年净利润预测19.6％至15.83亿元。当前股价对应22.0倍2020年市盈率和18.8倍2021年市盈率。维持中性评级,基于公司业务恢复稳步推进,我们调高目标价18.3％至10.88元,对应20倍2021年市盈率,较当前股价有6.5％的上行空间。

   风险疫情影响超出预期;竞争加剧;宏观经济波动影响文娱消费需求。