君禾股份(603617):无惧"疫情+贸易摩擦"扰动,业绩较高增长

事件:

   2020年8月24日,公司发布半年报,2020上半年实现营收343.82百万元,yoy-5.66％；归母净利润49.99百万元,yoy+20.19％；扣非后归母净利润39.67百万元,yoy+4.00％。经营活动净现金流89.43百万元,yoy+0.83％。Q2单季度,公司实现营收194.04百万元,yoy+27.78％；归母净利润33.26亿元,yoy+70.39％,经营活动净现金流60.24百万元,yoy+6.43％。

   点评:

   收入略有下滑,业绩符合预期。2020H1公司实现营收343.82百万元,yoy-5.66％；归母净利润49.99百万元,yoy+20.19％。上半年公司营收略有下滑主要系疫情扰动、中美贸易摩擦及全球经济下行等多重因素影响,呈现前低后高的态势。随着二季度生产和物流的陆续复工以及社会生活的逐步恢复,公司积极组织生产,完善售后服务,订单销售逐月改善明显,单Q2营收增速创历史新高。归母净利润增速大幅高于营收增速主要系计入当期损益政府补助12.10百万元,同时公司销售毛利率较去年同期水平略微上升,期间费用率略有下降。2020H1公司实现扣非后归母净利润39.67百万元,yoy+4％。"贸易摩擦+疫情"双重冲击对公司客户粘性进行压力测试,公司盈利能力依旧保持稳定,彰显公司业绩韧性与强大的产品竞争力。

   在手订单充足,预计3季度淡季不淡。公司核心产品家用水泵,受冬季降雨量影响,Q3通常为行业传统销售淡季。随着欧美市场逐步恢复,亟待补充商超及经销商库存迹象明显,积压需求释放,公司提早步入生产旺季,产能利用率达120％以上。目前公司在手订单1.35亿,同比保持稳定增长,有望平滑公司经营的季节性波动。考虑欧洲市场疫情控制好于预期,受客户补库存和订单积极,预期三季度淡季不淡。

   客户粘性强,美国关税是否豁免对公司业绩影响不大。公司95％以上收入来源于海外,公司出口产品定价为FOB(船上交货价)方式,进口关税主要由客户方面承担。同时,目前来看公司出口产品价格稳定,未出现以大幅降低出口产品价格方式来承担关税的情形。同时,海外客户对供应商的考察过程长,一旦通过认证,不会轻易更换供应商。2018年公司家用水泵被美国纳入加征关税清单之列以来,公司收入及业绩仍保持平稳增长,印证公司产品具备极强客户粘性。

   转债项目旨在扩充产能,提升智能化水平

   公司2017-2019年产能利用率分别为113.01％、113.19％、119.94％,处于满产满销状态,因此公司积极加大智能制造领域布局,推动机器换人,来提高有效人均产能。报告期内公司完成2.1亿可转债项目融资,有力地推进公司奉化智能科技产业园区建设,现已基本完成项目主体结构结顶工作,其中立体智能物流仓库等建设完成土建工作,进入设备安装调试阶段。未来数字化、智能化产业园落地将进一步扩大公司竞争优势,实现降本增效。

   拟非公开发行股票募集资金不超8亿元,进军专业商用泵领域,提升市场竞争力

   8月24日公司发布《2020年非公开发行募集资金使用可行性分析报告》,拟募集不超8亿人民币资金,用于商业专用泵产业化项目、商用专业泵研发中心项目、营销网络中心项目及补充流动资金。通过募投项目建设,公司将拓展下游渠道产品品类,进军专业商用泵领域,既能满足不断发展的市场需求,也可进行市场扩容,公司天花板拉升。现已进入产品研发阶段,预期未来将通过提升规模效应,逐步渗透国内新兴市场,成为公司业绩新增长点,形成国内外双循环的发展格局,提升公司市场竞争力和盈利能力。

   投资建议

   预计2020-2022年公司EPS分别为0.43/0.51/0.58元,对应PE27.50/23.23/20.61X,维持"增持"评级。

   风险提示

   海外疫情控制不及预期,中美贸易摩擦加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险；募投项目推进工作滞后[Table_