惠泉啤酒(600573):盈利能力修复明显,持续看好公司经营改善-2020年半年报点评

一、事件概述

   8月25日公司发布2020年半年报,20H1公司实现营业收入3.2亿元,同比+7.93％；实现归母净利润892万元,同比+48.5％；基本EPS为0.036元。20Q2公司实现营业收入2.11亿元,同比+22.73％；实现归母净利润1600.16万元,同比+37.19％。

   二、分析与判断

   公司Q2表现亮眼,多方面实现高增长

   20H1公司实现啤酒销量11.68万千升,同比+7.08％,实现啤酒收入31.62亿元,同比+7.68％,20H1啤酒销售吨价为2707元/千升,较19H1的2692.03元/千升有小幅提升。20Q2单季度公司实现啤酒销量7.68万千升,同比+21.82％,实现啤酒收入2.08亿元,同比+22.44％,20Q2单季度公司销售商品收到的现金为2.37亿元,同比+37.44％,实现经营活动的现金流量净额为9896万元,同比+126.56％。公司20Q2积极作为,跟进市场需求并优化渠道结构,空白市场突破、社区终端网点建设和餐饮专项营销方案,在餐饮渠道和重点市场上实现了良性发展。

   从销售渠道来看,20Q2公司批发代理/直销分别实现收入2.03亿元/494万元,分别同比+21.99％/+36.26％,直销渠道受益于公司疫情期间积极开拓电商渠道；从销售地区来看,20Q2公司省外收入占比进一步提高至27.33％,同比+1.75ppt,20Q2省内/省外销售收入增速分别为+19.42％/+30.65％,省外市场拓展良好。从经销商来看,20H1公司经销商净减少21个(合计减少61个),团队愈发精简高效。

   经营效率改善明显,盈利能力显著提高

   从毛利率来看,20H1公司销售毛利率28.02％,同比-0.41ppt,基本保持稳定,吨价小幅提升的正向作用尚未明显体现。从期间费用率来看,20H1公司期间费用率为14.82％,同比-2.03ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41％/7.66％/2.51％-0.76％,分别同比-0.8/-0.31/-0.35/-0.57ppt,经营效率整体改善明显。20H1公司广告费74.91万元,同比+193.32％,可见公司有意加强了品牌宣传。公司整体费用使用思路清晰,主次分明,期间费用率降低主要来自于管理水平的提高。从净利率来看,20H1公司归母净利率为2.79％,同比+0.76ppt,20Q2公司归母净利率为7.59pct,同比+0.8ppt。由于20H1非经损益收益相比去年同期大幅减少,公司实际归属上市公司的扣非净利润同比大增509.16％,实现跨越式增长,公司盈利能力得到根本性修复。

   看好公司经营边际好转趋势,期待刘总入主后的更多新变化

   惠泉啤酒作为福建省内唯一一家啤酒上市企业,在当地享有较高知名度,过去经营下滑主要系公司在福建当地受进口啤酒冲击、市场竞争加剧所致。2019年11月刘翔宇先生从燕京总部前往惠泉担任董事长,我们认为刘总上任对外释放两大积极信号:1)公司管理团队进一步年轻化。继48岁的赵总担任燕京啤酒董事长后,现年49岁正直壮年的刘总接手惠泉啤酒,期待未来公司年轻化带来的新变化；2)惠泉啤酒经营情况将持续改善。刘总历任燕京副总经理、董秘,深谙公司业务,2017年后主管人事工作,管理经验丰富,预计刘总未来将在惠泉内部持续加强队伍建设,惠泉凝聚力和市场竞争力有望进一步提高。从实际业务表现来看,惠泉是A股啤酒上市公司中20Q1单季度收入下滑幅度最小的企业,同时也是截至目前已出中报的啤酒企业中20Q2单季度收入增长最快的企业,已体现出显著的改善趋势。

   三、投资建议

   预计20-22年收入为6.27/7.07/7.68亿元,同比+11.3％/+12.8％/+8.6％；归母净利润为0.29/0.36/0.4亿元,同比+48.8％/+21.5％/+12.6％,折合EPS为0.12/0.14/0.16元,对应PE为62X/51X/45X。公司估值水平低于啤酒板块2020年70倍PE(wind一致预期,算数平均法),基于我们看好公司未来经营状况持续改善,首次评级,给予"推荐"评级。

   四、风险提示:

   疫情影响超预期、省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等