中铁装配(300374):上半年扣非净利润高增28％,业绩复苏显著-公司动态点评

事件:公司披露2020年半年报,上半年公司收入同比增长18.9％至3.8亿元,归母净利润同比下滑1.1％至2337万元,扣非归母净利润同比增长28.0％至1693万元。对此点评如下:

   上半年收入、扣非业绩高增19％、28％,呈现较快增长。今年上半年非经常损益643万元,主要是政府补助,较去年同期的1039万元有所下降。1)第二季度收入、扣非净利润同比增长73％、167％,较一季度有明显回升。2020年第一季度受新冠肺炎疫情影响较大,收入、归母净利润分别同比下降47％、76％。自四月份以来,公司在疫情防控各项措施落实到位的基础上,通过各方通力协作力保在建项目的有序推进及新项目的有力开拓,降低了疫情带来的影响。2)预付款、存货、合同资产快速增长,预示公司业务规模逐步扩大。上半年公司收入同比增长19％至3.8亿元,其中装配式建筑项目业务收入同比增长16％至2.8亿元,毛利率同比下降4个百分点至29％。公司6月末预付款项较年初增长326％至3159万元,主要是本期预付的材料款、工程款增加；存货较年初增长30％至8800万元,主要是在产品、库存商品增加；合同资产较年初增长80％至1.7亿元,主要是装配式建筑项目按施工进度确认但尚未结算的金额增加。

   7月14日,公司控股股东变更为中国中铁；8月20日公司简称变更为中铁装配,聘任新任总经理。2020年7月14日,控制权变更之协议转让的标的股份已完成过户登记手续,公司控股股东变更为中国中铁。2020年8月1日,公司公告拟变更公司简称为中铁装配。8月20日,公司简称变更完成。同日,公司聘任新任总经理孙宝良先生。孙宝良先生2014年4月至2020年7月任中铁置业集团有限公司副总经理、财务总监。

   国家政策对装配式发展提出较高发展目标,相关政策陆续出台。2016年国务院办公厅《关于大力发展装配式建筑的指导意见》明确提出要大力发展装配式建筑,力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30％。2017年住建部印发《“十三五”装配式建筑行动方案》,提出到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例达到15％以上,其中重点推进区域达到20％以上。2019年,住建部《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》中提出“开展钢结构装配式住宅建设试点”,这是装配式建筑政策首次提出钢结构试点。上半年,住建部发布行业标准《装配式住宅建筑检测技术标准》,自2020年6月1日起实施,行业规范化以及装配式标准的提升,有利于行业中的技术领先企业发展。2020年7月,住建部等13部门联合印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》,意见中提到建筑业是国民经济的支柱产业,为我国经济持续健康发展提供了有力支撑。

   投资建议:维持增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到0.82、1.08、1.43亿元,同比增长22％、32％、32％,对应市盈率61、46、35倍。装配式建筑行业目前政策支持,行业处于高增长期。公司江苏宿迁生产基地2019年上半年顺利投产,完善产能布局。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后,有望实现业务协同。

   风险提示:装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；坏账等资产减值损失或加剧等。