建投能源(000600):发电量下滑但火电周期向上,业绩改善明显-中报点评

事件:公司公告2020年中报。2020年上半年实现营业总收入66.13亿元,比上年同期减少5.06％;归母净利润5.05亿元,较上年同期增加28.70％,符合申万宏源预期。

   投资要点:受外来电和清洁能源冲击影响较大,公司发电量大幅下降。公司上半年实现发电量175.52亿千瓦时,同比减少11.9％,扣除2019年下半年遵化热电机组投产的影响后,原有机组实现发电量166.91亿千瓦时,同比减少16.24％。发电机组平均利用小时为2124小时,相较上年同期下降431小时,高于全国火电平均利用小时130小时,与河北省火电机组平均利用小时(2123小时)相当。公司发电量大幅下滑主要受两方因素夹击:一方面受疫情影响,上半年河北省用电量下滑2.91％,但外购电规模扩大,风电、太阳能出力增加,河北省火电发电量下滑了7.3％,公司控股发电机组集中在河北南部电网,所受影响较大;

   另一方面公司控股子公司宣化热电等四家热电公司不在2020年河北南网优先发电计划内,其装机规模合计276万千瓦,占公司总控股装机规模的32.47％,使得公司发电量降幅大于省内均值。我们判断下半年用电需求改善,夏季高温天气带来用电负荷攀升,公司发电量将有所恢复,利用小时数降幅有望收窄。

   煤价下行+电价逆势上涨,火电毛利改善明显。受疫情影响,我国二季度煤价呈深"V"字形走势,秦皇岛5500大卡动力煤价格5月最低跌破450元/吨,随后在需求复苏、进口煤调节等因素下快速反弹,但整体仍处于下行通道,目前稳定在550元/吨附近。受益于此,上半年公司平均标煤单价552元/吨,同比降低62元/吨,降幅达11.19％。电价方面,由于受疫情影响河北区域市场化电量交易开展较晚,上半年公司控股发电公司平均上网电价为322.96元/兆瓦时,同比增长1.69％,表现出超预期的韧性。尽管电量下滑,在煤价电价双重改善下,公司实现发电板块毛利率20.52％,较上年提高3.48个百分点。

   供热业务大力推进,有望成为公司新盈利增长点。公司90％机组为热电联产机组,此外控股1家供热公司。上半年公司继续加大供热市场开发力度,子公司供热面积增加。累计完成售热量2908万吉焦,同比增长17.9％;热电联产中的热量部分实现营收8.74亿元,同比增长16.09％,毛利率提高5.94个百分点;热力供应(不含热电联产的热量部分)实现营收2.90亿元,同比大幅增加127.34％。

   盈利预测与评级:中报业绩符合预期,受益公司供热业务快速发展及煤价中枢下行,我们上调公司2020年归母净利润预测为10.25亿元(调整前为7.44亿元),维持2021-2022年归母净利润预测不变,分别为11.03、13.61亿元,对应PE分别10、9、7倍,维持"增持"评级。