京能电力(600578):量价齐升成本微降,二季度业绩加速增长-2020年中报点评

中报归母净利润8.4亿元,同比增长23.0％,符合预期。新机组密集投运驱动电量增长、电价提升、煤价微降,是业绩增长主因。维持公司2020～2022年EPS预测为0.22/0.26/0.28元,现价对应动态PE为14/12/11倍,维持"买入"评级与目标价4.65元。

   中报EPS0.12元,业绩符合预期。公司1H2020营收91.0亿元,同比增长13.3％,归母净利润8.4亿元,同比增长23.0％;对应EPS0.12元,同比增长20.0％,业绩符合预期,落在此前业绩预告增速的下半区间。分季度来看,公司2Q2020单季营收41.0亿元,同比增长9.6％,归母净利润3.7亿元,同比增长49.4％;

   对应EPS0.05元,同比增长25.0％。

   新机组持续投运,推动电量增长。公司上半年发电量331.5亿千瓦时,同比增长7.3％;供热量3,301万GJ,同比增长29.3％;其中2Q2020发电量160.8亿千瓦时,同比增长6.7％。公司发电量的涨幅主要来自2019年投运的十堰以及2020年投运的京欣、京秦等新机组的贡献。公司6月底控股装机容量1,529万千瓦,较期初增长13.7％,2020年内料仍有呂临、宜春、秦皇岛2#等新机组开始贡献电、热增量,2021年料仍有京泰二期待投运,此外公司2020年7月亦宣布开始投建京宁二期132万千瓦,装机持续成长性突出。

   电价上行煤价微降,毛利率同比改善。受益于1Q2020增值税率同比下降3个百分点以及市场电交易形势的改善,公司1H2020综合上网电价268.0元/MWh,同比增长3.2％;市场电量占比49.2％,同比提升1.8个百分点。公司1H2020入炉标煤单价396.5元/吨,同比下滑1.1％,2Q煤价料相比1Q的427.1元/吨显著下滑。受上述因素影响,公司1Q/2Q毛利率分别同比提升3.3/3.6个百分点,上半年毛利同比增长5.0亿元,是业绩增长的主因。此外,由于新机组投运的费用化处理,公司管理费用与财务费用分别同比提升0.5/0.9亿元。

   期权激励与回购持续推进,释放管理层积极信号。2020年1月,公司完成向170名激励对象授予首批5,962.5万份股票期权,规模占已发行股份的1％,行权价格3.17元/股。2020年3月,公司出台回购计划,截至7月底累计回购总股本的0.46％,回购价格区间在2.77～3.06元/股,对行业及公司具备积极示范效应。

   风险因素:发电量、上网电价低于预期,煤价高于预期,机组投运慢于预期

   投资建议。公司半年报符合预期,维持2020～2022年EPS预测为0.22/0.26/0.28元,现价对应动态PE为14/12/11倍。按1.3倍目标PB,维持目标价4.65元,维持"买入"评级。