诺邦股份(603238):湿巾产能放量在即,看好业绩长足发展-中报点评

核心观点:

   公司公布2020年中报,收入超预期,净利润符合预期。公司2020H1收入8.82亿元,同比增长72.8％;归母净利润1.22亿元,同比增长209.7％。2020Q1收入同比增长36.2％,归母净利润同比增长225.7％;2020Q2收入同比增长107.54％;归母净利润同比增长199.8％。此外,2020H1毛利率38.7％,同比提升12.3个PCT,主要系高毛利率的消毒湿巾放量;营业利润率23.7％,同比提升12.0个PCT;归母净利率13.8％,同比提升6.1个PCT。净利率升幅低于营业利润率和毛利率主要系所得税率提升,和本次疫情下贡献较多利润的杭州国光49％未并表,少数股东权益占比利润较高。此外,单二季度消毒湿巾销售占比回落较小,毛利率环比降幅较低。但产品进驻商场和运杂费提升,导致费用率有所提升,进而导致二季度净利润增幅环比略有放缓。

   水刺布:2020H1水刺布收入3.92亿元,同比增长46.7％;毛利率30.8％,同比提升8.7个PCT。这主要是因疫情导致水刺布行业供不应求,出厂价上调,但成本增幅不高。下半年水刺布新产线开始动工,预计2021年下半年开始逐步贡献产能增量,解决当前产能瓶颈。

   水刺制品:2020H1水刺制品收入6.05亿元,同比增长95.4％;毛利率36.6％,同比提升12.5个PCT。这也是因为消毒湿巾供不应求,且出厂价远高于普通湿巾,但成本变化很小。后续消毒湿巾需求预计有所下降,ASP会回落至正常水平,但纳奇科二期工厂有望在年内启用,湿巾产能将大幅增加,解决产能瓶颈问题,量的大幅增长有望抵消大部分ASP的下降。

   20-22年业绩分别为1.65/1.23/1.62元/股。H1收入超预期,上调盈利预测,给予20年30xPE,合理价值49.4元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。终端需求回落,库存压力陡增。