岭南股份(002717):毛利率继续承压,而新签订单和经营现金流有所改善-中报点评

2020上半年业绩基本符合我们预期岭南股份公布2020上半年业绩:实现收入25.5亿元,同比降低22.8％,归母净利润1,107万元,同比下滑94.7％;2Q单季实现收入22.5亿元,同比增长1.6％,归母净利润1.8亿元,同比增长2.4％。业绩符合预告和我们的预期。公司预计2020年前三季度实现归母净利润9,000万元-1.35亿元,同比-70.5％-55.7％,对应3Q归母净利润7,893万元-1.24亿元,同比-17.6％-29.3％。

   2Q20公司毛利率同比下降4.2ppt至20.4％,继续下行;期间费用率合计缩减2.2ppt至10.8％;资产和信用减值损失合计同比扩大12％至4,198万元;实现投资收益2,298万元(2Q19为21万元),主要因处置上海恒润申启展览展示公司等6家子公司确认投资收益;有效税率同比降低10.3ppt至4.7％;2Q实现净利率8.1％,同比提高0.1ppt。2Q20经营现金流净流入5.4亿元,同比扩大3.7亿元,主要因付款放缓。

   发展趋势新签订单修复;而毛利率继续承压。上半年公司收入合计同比减少23％,我们认为主要因1Q公司经营受疫情影响;其中生态环境、文化旅游业务收入分别同比减少41％、54％,水环境治理业务收入同比增长10％。上半年公司公告中标订单合计6,996万元,同比增长98％,在低基数下实现修复。但公司毛利率继续承压,1Q20、2Q20公司毛利率分别同比降低8.1ppt、4.2ppt至20.9％、20.4％。我们建议继续关注公司订单修复及成本费用控制情况。

   经营现金流修复;关注外部融资进展。2Q公司经营现金净流入同比扩大,延续1Q的改善趋势。同时外部融资工作持续推进:2020年2月公司公告非公开发行A股预案,融资规模不超过12.2亿元;5月公告拟将子公司恒润集团分拆至创业板上市。我们认为未来相关融资交易若顺利实施,则有助于公司降低负债率、增强资金实力,进而助力公司订单和收入修复。建议关注相关交易进展。

   盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年17.2倍/14.0倍市盈率。维持目标价4.42元,对应18.0倍2020年市盈率和14.6倍2021年市盈率,较当前股价有4.3％的上行空间,维持中性评级。

   风险新签订单修复不及预期;毛利率继续承压。