永顺生物(839729):下游回暖核心疫苗强劲,业绩空间大-2020年半年报点评

2020年H1业绩高速增长实现反转,高增速符合预期2020H1营收1.63亿元,同比+5.38％,归母净利润0.46亿元,+46.35％,扣非后0.40亿元,+65.94％,业绩增速呈现大幅反转,符合预期。

   主力猪瘟疫苗受益生猪存栏量回升,禽流感疫苗高基数下出现下滑公司最主要核心产品猪瘟活疫苗实现收入0.74亿元,同比+29.69％,占比回升至45.53％,主要系去年下半年开始全国"非洲猪瘟"疫情防控逐步取得成效,今年年初以来下游生产恢复快速推进,生猪存栏量月环比保持连续增长,带来销售较强劲反弹。猪蓝耳系列疫苗收入0.10亿元,-22.10％,同比仍然下滑,但相比去年全年跌势明显趋稳,预计主要系能繁母猪存栏量上半年大部分时期仍低于去年水平。禽流感灭活疫苗收入0.56亿元,-7.61％,出现下滑主要系去年在猪肉供应大幅下降背景下,禽肉替代效应明显养殖量大幅增加,禽流感疫苗作为强制免疫要求疫苗销售快速增长,带来较高基数。其他非核心疫苗产品收入0.19亿元,+3.02％,此外技术转让业务收入0.04亿元,-32.27％。

   综合毛利率明显提升,同时费用率下降,现金流大幅改善2020H1公司销售毛利率达72.19％,同比+7.45pct.,一方面系高毛利率的猪瘟疫苗在占比回升同时毛利率+2.00pct,另一方面系禽流感疫苗毛利率大幅提升12.77pct.,预计为较高毛利率的三价苗在农业农村部规范下销售占比显著上升。期间费用率为41.44％,同比-1.61pct,其中管理/研发/财务费用率分别下降0.23/0.91/0.70pct.,销售费用率上升0.23pct.。存货/应收周转天数同比+27/3天,但期末存货并未增加,经营现金流比营收为22.13％,同比+39.44pct。

   国内猪瘟活疫苗领导者,禽流感指定生产企业公司在专注领域具有过硬研发实力与丰富合作资源,与兽药监察所合作研发的猪瘟活疫苗(传代细胞源)为突破性领先产品,猪瘟及猪蓝耳系列疫苗国内市占率分居一、二位,且为农业农村部指定的11家禽流感疫苗生产企业之一。

   风险提示:下游养殖业波动,国家强免政策变化,研发及技术引进遇阻

   投资建议:短期业绩确定弹性大,首次覆盖给予"买入"评级。生猪存栏出栏量持续快速回升确定性强,核心产品有望价量齐升,预计20-22年EPS1.36/1.81/2.08元,对应PE35/26/23倍,首次覆盖给与"买入"评级。