雄塑科技(300599):H1业绩暂承压,看好异地扩张加速

上半年归母净利润同比下滑15.87％,异地扩张持续推进

   公司发布2020年半年报,20H1实现收入8.7亿元,同比-6.83％,实现归母净利润0.96亿元,同比-15.87％；实现扣非归母净利0.94亿元,同比-16.07％,公司2020年Q1/Q2分别实现收入3.1/5.6亿元,同比-26.1％/+9.2％；实现归母净利0.30/0.66亿元,同比-47.0％/+14.9％,Q2收入和净利润同比实现回升。公司上半年经营活动现金净流入0.65亿元,相较于去年同期的0.3亿元净流出明显好转。20-22年公司河南基地的达产、海南和云南基地的投产将推动公司步入新一轮发展周期,维持公司20-22年EPS预测为0.92/1.18/1.48元,维持“买入”评级。

   价格竞争激烈导致公司收入下滑,西南地区市占率加快提升

   公司上半年PVC/PPR/PE系列产品收入分别为6.8/1.0/0.86亿元,同比分别+0.63％/-9.67％/-38.29％,除PVC产品收入同比基本持平外,PPR和PE类产品收入均实现下滑,我们预计受疫情影响,行业竞争激烈,公司为加快出货抢占市场份额而采取降价措施。分区域看,公司主要区域华南区收入同比下滑7.0％,但子公司广西雄塑实现收入3.8亿元,同比增长8％；

   西南区收入同比大幅增长53.4％,占收入比重同比提升2.5pct达6.4％,显示公司异地扩张进一步加快,公司继续推进海南、云南子公司项目投建工作,海南基地预计年底投产,西南地区的市占率有望进一步提升。

   毛利率同比基本持平,经营性现金流明显好转

   公司上半年实现综合毛利率25.4％,同比小幅下降0.5pct,其中PVC/PPR/PE系列产品毛利率分别为24.5％/31.9％/24.4％,同比下降0.7/0.4/0.7pct,我们测算上半年PVC/PPR/PE原材料价格同比分别下滑8％/15％/19％,但公司同步对价格进行下调,成本弹性并未显现。上半年公司期间费用率13.5％,同比小幅增长0.8pct,其中管理费用率同比提升0.7pct,主要因折旧费用增加较多,整体来看公司费用管控依旧出色。上半年公司经营性现金流净流入0.65亿元,较去年同期的0.3亿元净流出明显好转,收现比同比提升6.5pct达107.1％。

   维持盈利预测,维持“买入”评级

   雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一,立足华南面向全国,上半年公司因积极进行市场扩张,导致收入及利润暂时承压,但我们认为公司财务报表较优异,上半年资产负债率21.9％,未来加杠杆空间仍较大,且公司持续推进异地产能建设,市占率有望稳步提升。维持公司20-22年归母净利润预测2.8/3.6/4.5亿元,当前可比公司对应20年Wind一致预期平均26.8xPE,考虑到公司规模优势及市场份额不及可比公司,我们认可给予公司20年20xPE,目标价18.40元(调整前16.56-18.40元),维持“买入”评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,新增产能无法及时消化,行业竞争加剧。