道明光学(002632):业绩符合预期,车牌膜及半成品快速增长-中报点评

事件:公司发布2020年半年报,报告期内实现收入5.73亿元,同比下降7.5％,归母净利润9133万元,同比下降4.5％,扣非净利润8979万元,同比增长3.8％;其中2020Q2实现收入3.2亿元,同比下降0.37％,环比增长26.5％,归母净利润4789万元,同比增长5.53％,环比增长10.3％,业绩符合预期。

   车牌膜及半成品保持快速增长,微棱镜反光材料受疫情影响较大。上半年受疫情影响,物流及上下游产业链存在复工滞后现象,公司积极调整策略,整体经营状况平稳。2020H1公司车辆安全防护材料及制品实现收入1.26亿元,同比增长17.1％,毛利率49.8％,同比下降3.9pct,主要是一季度制牌中心开工较晚以及车市低迷,随着疫情得到控制,汽车产销量逐步恢复,公司车牌膜及半成品销量迅速提升;微棱镜型反光材料及制品实现收入1.12亿元,同比下降15.7％,毛利率55.1％,同比下降2.4pct,主要是一季度部分省份加工标牌客户几乎处于停顿状态,5月份随着国内基建逐步复苏,公司微棱镜型反光材料需求有望加速增长。

   增光膜和铝塑膜业务有所下滑,PC/PMMA材料生产线逐步投产。2020H1公司液晶显示用背光材料及模切组件实现收入1.17亿元,同比下降15.8％,毛利率17.7％,同比下降4.1pct,主要是增光膜业务受到疫情影响,预计复合膜下半年会释放部分产能;锂离子电池封装用材料收入2217万元,同比下降4.9％,毛利率22.8％,同比提高13.5pct,主要是中小动力电池厂家受补贴政策影响,普遍经营不佳,公司动力类铝塑膜暂未实现规模化销售;PC/PMMA复合膜两条生产线已完成安装调试,其中一条线为反光材料提供原材料配套,在汽车内饰及5G手机后盖领域目前已经实现小批量订单。

   反光材料行业龙头地位稳固,铝塑膜及5G材料未来成长空间大。公司玻璃微珠型反光材料在车牌膜及半成品市场占比接近30％,仍保持稳步增长;公司是国内唯一突破微棱镜型反光材料技术壁垒的企业,目前市占率仅约10％,国内市场主要被3M垄断,进口替代空间大。目前全球铝塑膜市场长期被日韩少数企业占据,国产化率不足20％,公司正积极布局扩大产能,拓展中高端市场。在5G通信、无线充电、NFC等技术全面普及背景下,市场对手机背板材料提出新要求,PC/PMMA复合板材背板加工工艺成熟,成本低,成为中低端大众手机背板材料的最佳选择,市场空间广阔。

   维持"审慎推荐-A"投资评级。预计公司2020～2022年归母净利润2.51亿/3.32亿/4.25亿元,EPS分别为0.40/0.53/0.68元,当前股价对应PE为22/17/13倍,维持"审慎推荐-A"评级。

   风险提示:产品放量不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期等。