剑桥科技(603083):多重因素拖累H1业绩,中期成长性保持乐观-点评报告

事件描述8月28日,公司披露2020年中报业绩,2020H1公司实现营收14.24亿元,同比下滑1.78％;归母净利润亏损5738万元,扣非净利润亏损7342万元。

   事件评论上半年业绩受多重因素拖累,Q2显著环比改善:2020H1公司业绩大幅亏损的主要原因包括:1)国外疫情导致海外订单下滑;2)武汉和西安ICT设备代工厂未能及时开工,且原材料成本上升;3)光模块产能尚在爬坡阶段;4)2020年1-4月同比新增Oclaro日本的部分费用约2,500万元。5)元器件缺料严重,约20％订单因为缺料而无法生产。6)毛利率更低的国内业务占比提升。7)疫情导致物流价格上升。单二季度,公司实现营收8.55亿元,同比增长12.5％,环比增长50.2％;归母净利润160万元,相较Q1环比增加6059万元,实现扭亏。各事业部Q2营收环比改善明显,PON、无线、JDM和光电子事业部Q1营收同比增速分别为-42.8％、-33.4％、-20.6％和426.6％,Q2营收同比增速分别为28.7％、基本持平、7.5％和31％。2020Q2公司毛利率为14.88％,环比改善6.39pct。

   光模块全年目标有所调整,中期业绩展望或更乐观:由于数通200G和400G产品还处于爬坡阶段,客户因实验室关闭推迟测试公司新产品,5G光模块的营收较原定目标差距较大,公司下调2020年光模块产品全年销售目标至10亿元。中期展望,PON事业部拿到了国外主流厂商的多个GPON和10GPON的项目,有望在下半年和明年带来效益。公司募投项目采购的光模块生产设备将于下半年逐步到位,并新采购1.48亿元生产设备。2020H1公司光模块光组件发货约为16万支,光模块产能持续爬坡,Q2产出比Q1增加超过20％,Q4所有产品年化产能合计将达233万支。我们维持对光模块行业高景气度的判断,公司去年立项新产品70项,产品线齐全,伴随客户认证推进和扩产落地,明后年业绩潜力将进一步释放。

   盈利预测及投资建议:2020H1公司业绩受到多重因素压制,但Q2各事业部均呈现显著改善,毛利率环比改善6.39pct。公司下调全年光模块销售目标,光模块产能持续爬坡,产品线齐全,伴随客户认证推进和扩产落地,明后年业绩潜力将进一步释放,对公司中期成长性保持乐观。预计公司2020-2022年实现归母净利润0.63、2.12和3.64亿元,对应PE101、30和17倍,维持"买入"评级。

   风险提示1.海外疫情影响云服务商需求;2.产能扩张不及预期。