金海环境(603311):潜心空滤布局清晰,砥砺前行未来可期-深度报告

1.全球领先高性能空气过滤材料生产商金海环境成立于1995年,25年来深耕空气治理领域,自主研发和制造全球领先的高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网,主要产品有空调过滤网、空气净化器、交通空气过滤器、空调风轮等。2015-2019年,公司营收从4.19亿元增长至6.49亿元,CAGR11.6％,其中空气过滤器营收占比超50％,毛利率稳定在35％以上;空调风轮及其周边产品营收增长明显,毛利从1910万元增加至5927万元,5年CAGR达32.73％。

   2.市场份额领先,空调滤网更换需求增加公司系空调滤网业务一级供应商,国内市占率达35％,日本市占率达85％。新冠疫情催生滤网更换需求增加,假设空调过滤网每3年更换一次,空调保有量规模维持10.03％的增速,按照20元/件的单价和30％/50％更换比例测算,2021年我国空调过滤网更换市场规模可分别达31亿元/51亿元。此外,新国标推动空调向高能效和健康方向更新换代,促进功能性滤网需求增加。

   3.布局交通空滤业务,实现装配+耗材双轮驱动公司在已有的汽车空调过滤器业务之上,延伸交通空滤业务至车载空气净化器和航空空气过滤系统。公司研发生产的丰田车载空净器,已于2020年3月正式量产并投放市场。根据《汽车产业中长期规划》,到2025年,我国汽车产量将达3500万辆左右,新能源汽车产量达700万辆。假设低/中/高档车型的空气过滤系统单价分别为500元/800元/1000元,到2025年,我国传统汽车空气过滤器装配规模将达58亿元,新能源汽车车载空净器装配规模将达17.5亿元。公司的过滤器生产线已实现日产量20000PCS,可通过规模效应摊薄耗材成本,扩大盈利空间。

   4.加强杀灭病毒产品研发,拓展业务至大健康、医疗领域后疫情时代健康成为消费者选购家电、空滤产品的重要指标。公司基于GS-AVF技术研发的杀灭病毒滤芯,可应用于空调、空净器和新风系统,现已实现小批量区域推广使用阶段,后续将提升产能达到2000枚/日。公司新增设PM2.5高性能熔喷滤料生产线,为N95口罩提供生产原料。受疫情影响,公司生产的杀病毒、抗菌等功能性过滤产品加速落地,公司趁机加快大健康和医疗器械相关产业布局。

   盈利预测与估值:预计2020、2021、2022净利润为1.14/1.51/2.13亿元,对应PE为25/19/13倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:全球宏观经济环境的不确定性,下游行业景气度波动风险,原材料价格波动风险,车载净化器市场拓展进度不及预期,疫情反复风险。