铁龙物流(600125):中报低于预期,等待特箱量价恢复-中报点评

上半年业绩低于预期,特种箱业务受到疫情拖累上半年,铁龙物流实现营业收入87.9亿元(同比+13.1％)、归母净利润2.59亿元(同比-2.5％);二季度归母净利润达到1.18亿元(同比-16.6％),弱于一季度表现(归母净利润同比+13.7％)。1H20归母净利润低于我们预期16.5％(报告7/23)。中报业绩下滑的原因是:受疫情影响,特种集装箱业务量与毛利率同比下降。我们调整2020-2022年EPS至0.35/0.40/0.44元,调整目标价至6.59元。我们长期看好铁路多式联运赛道,短期疫情影响不改变长期增长空间,维持"买入"评级。

   沙鲅线货运量及临港物流业务实现逆势增长上半年,沙鲅铁路因承接"公转铁"回流及增量货源,其到发量同比增长23.1％(同期全国铁路货运量同比+1.8％),使公司铁路货运及临港物流业务的收入(占收入14.5％)和毛利(占总毛利55.1％)同比增长9.7％和15.7％,毛利率提高0.99pp至19.1％。上半年,委托加工贸易业务销售钢材量同比减少0.61％,收入(占收入的76.3％)同比增长21.7％;但毛利润(占总毛利的13.2％)同比降低47.2％,毛利率同比降低1.13pp至0.87％,主要因为执行2020年新收入准则,运杂费由销售费用改到营业成本列示,若考虑此因素,我们认为同比口径下的毛利基本持平。

   特种集装箱业务的发送量与毛利率有所下降上半年,受疫情因素影响运输需求放缓,公司特种集装箱业务的收入(占收入7.6％)和毛利(占总毛利25.3％)同比下降17.2％和31.4％,毛利率下滑3.44pp至16.6％。上半年,公司特种集装箱发送量(同比减少11.5％)与国铁集装箱发送总量(同比增加32.3％)的表现存在差异,这可能因为货种情况不同。干散货箱型占的公司特种集装箱总保有量的72％、占总发运量的88％(2019年),其主要货种为煤炭、硫磺、磷肥、水泥、熟料等。

   我们认为,2月至5月高速公路免费通行与低油价环境使公路运输的付现成本大幅降低,对铁路构成竞争压力,部分大宗商品货源分流至公路。

   等待干散货需求回暖,促进特箱量价恢复我们长期看好铁路多式联运赛道,公司特种集装箱业务正处于扩张期,短期疫情影响不改变其长期增长潜力。因上半年特种集装箱业务量与毛利率同比下滑,我们下调202020212022年的归母净利预测至4.535.265.77亿元(前次4.895.375.98亿元)。因铁路行业估值中枢上移,我们基于19x2020PE(较前次16-17x2020PE提升约11.8-18.8％(可比公司20192020E2021EPE均值为18.726.817.3x,较前次16.819.315.9x已提高11.439.18.7％),调整目标价至6.59元(前次为5.99-6.37元)。

   维持"买入"评级。

   风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。