华远地产(600743):1H20业绩符合预期,财务端有望边际改善-中报点评

2020年上半年业绩符合预期华远地产公布1H20年业绩:营业收入13亿元,同比下降17％,归母净利润1.7亿元,同比下降7％,符合我们的预期。

   竣工结转减少,毛利率上行。上半年符合结转条件的物业减少致收入同比下行(一季度和二季度分别同比下降44％和2％),税后毛利率较去年同期提升5.7ppt至28.5％。投资收益同比下降79％至0.4亿元(主要因去年同期天津两合联营项目结算致基数较高)。

   净负债率仍偏高,经营性现金流转正。公司期末净负债率234％,与年初基本持平;期内现金回款率99％(去年73％),经营性净现金流转正(流入14亿元),在手现金较期初增长9％至77亿元,上半年公司信用债加权平均发行利率5.18％,较去年下降0.53ppt,处于行业较低水平。

   发展趋势全年销售额料同比增10％。公司上半年销售额/销售面积同比下降17％/21％至51亿元/39万平(其中二季度销售额同比下降1％),销售均价同比上升5％至13170元/平。下半年伴随任丘等项目入市,公司推货将提速,我们预计公司下半年销售额将录得同比增长,全年有望达成165亿元的销售目标(同比增长约10％)。

   预计公司拿地端保持谨慎,持续控杠杆、降负债。为维护现金流安全和降低负债规模,公司上半年无新增土储,考虑到公司当前未售货值达600亿元,可覆盖未来2～3年的销售增长,我们预计公司下半年仍将保持谨慎拿地态度。我们预计公司将继续控杠杆、降负债,年末净负债率有望下降。公司期末现金短贷比0.4倍,主要因出于审慎原则将进入回售期债券纳入一年内到期有息负债,但考虑到债券实际回售比例低且公司融资渠道畅通,可通过债务展期、借新还旧等方式置换短债,我们预计公司年末现金短贷比将回升。

   全年收入、盈利业绩料平稳增长。因竣工排期原因,上半年无竣工面积,我们预计公司全年仍能完成137万平竣工目标(同比增长49％)。公司期末预收房款较期初增长32％至135亿元(1.5倍于我们预测2020年结算收入),我们预计公司全年收入、盈利仍能实现平稳增长。

   盈利预测与估值维持公司盈利预测不变。公司当前股价交易于6.4/5.8倍2020/2021年市盈率,维持中性评级和目标价2.15元不变,对应6.0/5.6倍2020/2021年目标市盈率和5％的下行空间。

   风险主要布局城市调控政策超预期收紧;融资政策超预期收紧。