航天发展(000547):20H1扣非归母47％增长,蓝军业务望受益新兴装备和实战训练量提升-半年报点评

归母净利润同比+40％,持续聚焦核心业务,多项前瞻指标增长良好20H1半年报公布,营收19.32亿元(同比+29.47％),扣非归母净利润2.98亿元(同比+47.31％),非经常损益明显减少,公司基本面业绩增长超预期;毛利率36.52％(-3.94％),净利率17.16％(+1.04％)。总书记强调:"要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术","确保2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展","大抓实战化军事训练,保持高度戒备状态,确保战之必胜"。我们认为,公司望充分受益装备信息化下战略性/前沿性/颠覆性的新型武器装备密集落地,研制所需的大量仿真装备有望出现较高增长;同时公司将受益实战化军事训练提升,过去由红军(模仿我军)为主、蓝军(模仿敌军)较少的情况有望扭转,蓝军相关装备、陪练比例望提升,相关业务将进入较高增长期。

   从资产负债表来看:预付款项4.21亿元(相比19A+1.69亿元),主要系新签业务订单增多所致;存货10.73亿元(同比+18.04％);合同负债3.25亿元(已签订合同、预先收取的款项,尚未确认收入),合同资产1.63亿元(已完工但未结算的资产),二者累计共4.88亿元,有望持续确认为收入。

   持续聚焦数字蓝军/蓝军装备高端产品,多个新板块进入放量阶段①数字蓝军与蓝军装备:20H1板块营收9.44亿元(+12.56％),毛利率48.96％(+6.71个百分点),上半年公司巩固内场仿真、有源靶标等领域市场优势,蓝军装备实现平台化,军民用仿真业务显著增长,同时具备微波暗室建设系统的集成一体化能力。

   ②5G通信与指控装备:20H1板块营收2.34亿元(+6.24％),毛利率37.95％,同比基本持平。通信指控业务稳步推进各重大项目,系统集成新项目、总体技术研究项目落地,战术通信领域优势得巩固,持续推进5G产业论证。

   ③网络空间安全:20H1板块营收1.08亿元(+11.81％),以公安大数据为发展点,成立航天科工公安领域大数据与网络信息安全产业联盟,推动各类保测评中心业务开展,数据备份与恢复系统入围国家信创第三期采购名录。

   ④微系统:20H1营收0.16亿元(-37.29％),围绕复杂微系统/核心系统级芯片/关键仿真软件/核心工艺能力开展国家级重点研发计划项目申报研制。⑤海洋信息装备:20H1板块营收5.21亿元(+153.64％),毛利率10.91％(-21.44％),主要系孙公司江苏大洋本期交船数量同比增多所致,我们认为,核心海洋信息装备产品或已上升合并至核心业务。

   盈利预测与评级:子公司欧地安民品剥离,将20-21年营收增速从30.1％/29.7％下调至30％/27.3％,预计22年营收增速为26.9％;产品结构优化,盈利能力望提升,20-21年毛利率望从37.9％/38.7％升至38.8％/38.9％,22年毛利率预计为39％,在此假设下20-22年归母净利润9.3/11.8/15.0亿元,EPS为0.58/0.74/0.94元,PE为38.64/30.26/23.82x,维持"买入"评级。

   风险提示:军品交付节奏放缓,新品销售情况低于预期,公司微系统板块发展低于预期。