江西铜业(600362):1H20盈利符合预期;铜价具备上涨空间-中报点评

1H20业绩符合我们预期江西铜业公布1H20业绩:收入1470亿元,同比增加40％,归母净利润7.5亿元,对应每股盈利0.22元,同比减少43％,业绩符合我们预期,公司上半年盈利同比回落主要是由于铜价下跌。2Q20单季度公司营收908亿元,同比、环比均增加62％,归母净利润5.9亿元,同比增加4.9％,环比增加2.7x。,二季度铜价同比有所下降,但公司计提资产+信用减值同比减少了6.3亿元,缓解了铜价下跌对盈利的压力。

   评论:1)铜价回落影响业绩。1H20LME铜均价同比回落11％,国内铜均价同比回落7％。2Q20单季度,LME铜均价同比下跌13％,环比下跌5％,国内铜均价同比下跌8％,环比下跌3％。

   2)矿产铜规模小幅提升。1H20公司自产铜精矿含铜同比增加2.6％至10.46吨。3)1H20财务费用同比增加32％/+1.8亿元至7.3亿元,主要由于恒邦并表以及融资规模上升,1H20财务费用率同比持平于0.5％。4)1H20资产+信用减值损失同比增加0.9亿元,其中资产减值损失同比+5.7亿元,主要由于恒邦并表带来存货跌价损失增加,以及东同矿业关停计相关减值。5)1H20投资+公允价值变动净收益同比增加2.9亿元。6)1H20经营活动现金流同比下降26％至41亿元。

   发展趋势铜价具备上涨空间。受供给扰动以及美元走弱等因素影响,LME铜价从3月下旬4627美元/吨的低点累计反弹45％至当前的6702美元/吨。当前,国内铜冶炼厂TC加工费仅处于48美元/吨的低位,反映铜精矿供应较为紧张。我们认为在疫情持续给海外矿山带来供给扰动的情况下,全球铜供应持续偏紧,铜价具备进一步上涨潜力。

   盈利预测与估值基于全年铜均价假设上调及其他假设变动(具体见图表3),我们上调2020/2021年净利润19％/10％至18.5/21.1亿元。公司当前A股股价对应2020/21年29倍/26倍市盈率。当前H股股价对应2020/21年15倍/13倍市盈率。我们维持A股跑赢行业评级,上调目标价21％至17元(对应32倍2020年市盈率,较当前股价有8.8％的上行空间)。维持H股跑赢行业评级,上调目标价25％至10港币(对应17倍2020年市盈率,较当前股价有9.4％的上行空间)。

   风险铜价超预期下跌。