厦门空港(600897):航班逐渐恢复,等待投资机会-2020年中报点评

本报告导读:航班逐渐恢复将推动盈利回升。但投资机会取决于新老机场的资产处置。

   投资要点:[疫情影响短]期盈利,下调目标价至18.7元(原目标价20.54元),维持"中性"评级。上半年疫情导致客流量大幅下滑,盈利随之下滑,符合预期。IATA预计国际航班到2023-24年才能恢复,厦门空港2020-22年盈利将受影响。下调2020-21年预测EPS至0.51、1.58元(原预测1.76、1.82元),增加2022年预测EPS为1.75元。根据清算价值法和可比公司PB,下调目标价至18.7元。

   航班量恢复推动盈利回升。国内疫情缓解后,航班逐渐恢复,7月份国内航班已经恢复到82％,预计2021年完全恢复。海外疫情反复,7月份国际航班仅恢复21％,预计2021-22年分别恢复50％和80％。

   好在厦门空港以国内航班为主,2019年占88％;与出入境旅客相关的免税业务收入占比仅2％左右。所以,国内航班和旅客量的恢复,将使厦门空港收入和利润较大程度的回升。

   新老机场资产处置决定投资价值。预计2023-24年厦门新机场建成,之后高崎机场的航班转场,并停止运营。高崎机场的资产处置,新机场与厦门空港的资产关系,将决定厦门空港的投资价值。

   催化剂:机场资产处置方案出台。如果高崎机场资产出售,新机场资产注入厦门空港,独立股东有望依靠关联交易的投票权,获得较为有利的方案,实现公司价值重估。

   风险提示。新冠肺炎疫情反复,地区局势波动,高崎机场资产处置,新机场产权处理。