山东威达(002026):电动工具配件龙头加速成长,电动车换电产业趋势再添新柴-深度报告

电动工具配件隐形冠军加速成长,1200亿市场静待拓展公司是世界钻夹头行业的龙头企业,拥有电动工具领域全球高端客户群。近年来公司拓展到电动工具电池包、开关、砂轮等领域,通过钻夹头行业的优势地位为这些板块导流,不断扩大客户覆盖度。业务收入从2010年的2.93亿元提升到2019年的11.31亿元,复合增长率16.19％。今年疫情影响下,海外及国内中小企业经营压力增大,公司市占率提升,上半年增速提升至25.30％,后续有望继续加速。根据MarketsandMarkets预测,全球电动工具市场在2020年将达到295亿美元,预计到2025年,行业市场空间将达到369亿美元,复合增速达到4.6％。公司产品立足中高端市场,工程师红利将充分体现,有望逐步蚕食对手份额,确保长期稳健增长。?

   电动车换电产业浪潮滚滚而来,公司掌握先发优势站立潮头换电商业模式及其显著优质已经得到市场认可。今年来政策层不断加码推动。将换电站写入新基建名单、豁免换电车补贴减少、推出首个换电国标等,政策不断加码落地。宁德时代、上汽、软银、欣旺达、东风柳汽等知名电池厂、整车厂、投资机构纷纷加入换电行列,产业大潮来临已不可阻挡。换电站对于消防在内的安全要求、可靠性要求极高,需要长时间的经验积累及设计磨合。公司从2017年起为蔚来汽车提供换电设备,设计经验丰富,有望成为蔚来及其它布局换电站客户的优先选择,并受益汽车行业的高商务壁垒,或将长期保持竞争优势。短期来看,2021年仅蔚来和北汽新能源已披露的换电站建设规划,将带来11.84亿设备需求;从中长期来看,预计到2025年,换电站设备市场空间将达到180亿元。公司卡位优势明显,业绩弹性巨大。?

   投资建议:公司身处电动工具配件1200亿市场,优势业务带动其它业务逐步渗透,品类扩张、渗透率提升、客户集中度提升都确保其长期稳健增长。电动车换电产业趋势来临,公司的先发优势又有望转化为长期壁垒,业绩弹性加大。我们预计公司2020年-2022年净利润分别为2.06、3.22、4.48亿元。维持"买入-A"评级,给予目标价13.62元,对应动态估值27.80倍。

   风险提示:中美经贸摩擦加剧、换电模式及政策推进不及预期、蔚来换电站建设不及预期、配件价值量波动的风险