雅本化学(300261):经营拐点隐现,平台价值凸显

技术驱动是公司的特质。公司的产品根据下游应用领域划分,可以分为农药及农药中间体和医药及医药中间体两大类。不过,公司的内在逻辑是围绕技术与客户展开的。所以从技术平台的角度理解公司可能更加合宜。经过多年的发展,目前公司在不对称合成、微通道连续化反应、酶催化、安全环保等技术具有明显优势。相关技术的交叉融合是公司的未来核心看点。

   公司的农化业务包括CDMO业务和自主产品。由于经济低迷,需求疲软,全球农化巨头进行深度整合。同时,国内供给侧改革的深入和环保综合整治的推进使得国内CDMO生态体系发生剧变。从跨国公司的角度看,倾向于选择技术实力强、具备工艺持续改进能力、质量管理体系完备的龙头企业进行合作,同时,对供应链的稳定有着较强要求。

   医药业务进入加速阶段。公司医药中间体业务大约可以分为三个板块。首先是传统的医药中间体业务,其次是特色原料药业务,最后是CDMO业务。公司的医药板块发展一直低于预期,首先,公司的生产基地主要在江苏,最近几年持续经受各种整顿。其次,朴颐化学的先进技术与传统业务进行整合需要时间。随着上虞基地的落地,上述障碍都有望一一克服。

   看好公司现有平台技术的融合。公司15年底收购朴颐化学,朴颐化学的酶催化和微通道连续生产技术属于典型的平台技术,和公司的传统的不对称合成、催化氢化反应、含氮杂环技术可以进行深度融合,进一步提升相关业务的核心竞争力。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2020～2022年营收分别为23.39亿元、30.73亿元和37.49亿元,归母净利润分别为2.31亿元、3.10亿元和4.08亿元,EPS分别为0.24元、0.32元和0.42元,当前股价对应PE分别为33X、24X和19X。考虑到公司农药业务具备全球竞争力,医药业务也在加快协同发展,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:上虞基地投产进度不及预期;常态化环保督察对公司开工率可能存在影响。