蓝帆医疗(002382):防护手套东风不止,心血管器械乘风破浪-深度报告

核心观点:手套业绩高度景气可持续,对业绩的带动超预期。受新冠疫情影响,全球防护手套量价齐升,2020H1公司手套业务实现超5亿元的净利润,同比增长1084％,且随着前期锁价订单释放,价格与市场全面接轨,20年下半年业绩将进一步大幅增长;由于防护手套需求量较长时间内仍将维持高位,而产线建设壁垒高、耗时长,预期21年供不应求的市场态势仍将持续;22年后供求关系缓和,届时公司扩产的丁腈手套产能将全面释放,利润水平将维持高位。我们预期,在手套产能逐步扩张,价格逐步回归合理区间的基础上,防护手套高业绩未来有望长期持续,为公司提供利润及现金流支撑。

   冠脉介入器械国内外份额领先,长期发展动力充足。子公司柏盛国际冠脉支架市场份额全球第四(11％)、中国第三(21％),研发及商业化实力强大。公司旗下全球唯一针对高出血风险患者的冠脉支架Biofreedom二代产品已于20年登陆欧洲,一代产品最晚将于21Q1登陆美国,带动全球销售增长。Biofreedom系列产品将于20-22年回归国内,为公司在全国集采浪潮下巩固市场份额助力;此外,公司重点布局专利药物BA9多款药物球囊,在"介入无植入"时代再续辉煌。

   内研和外生双轮驱动,加入结构性心脏病黄金赛道。公司收购欧洲第五大TAVR(经导管主动脉瓣膜置换)公司,全面推动二代可回收TAVR和TMVR等产品的海内外研发注册,位于结构性心脏病赛道研发前列。

   预计20-22年业绩分别为3.96元/股、5.34元/股、5.65元/股。对应PE分别为5.74X/4.26X/4.02X。我们按防护业务与心血管业务分部估值,综合考虑认为分别适合给予公司21年7X和25X的PE估值,对应合理价值47.74元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。手套市场价格波动或影响公司业绩增长持续性;高值耗材集采未中标或大幅降价或致公司业绩不达预期;商誉占净资产比例较高。