星徽精密(300464):审计保留意见事项消除,增资助力公司长期发展-点评报告

事件:公司发布公告,预计2020年全年将较好完成商誉减值测试的各项利润指标,2019年审计报告保留意见涉及事项影响已经消除。同时公司独立财务顾问发表意见,认为本次增资配股不存在损害上市公司利益的情形。本次增协议约定的内容不存在违反上市公司重组时各方所签订的各项协议及承诺的情形。我们看好疫情催化下公司跨境电商发展,维持"强烈推荐-A"评级。

   2019年公司保留意见涉及事项影响已消除。截至2019年12月31日星徽精密收购泽宝股份形成商誉账面原值10.11亿元,由于中审华无法在疫情期间对星徽精密收购泽宝股份产生的商誉减值获得充分的审计证据,故在年报中对商誉减值出具保留意见。2020年初跨境电商受益疫情快速发展,深圳泽宝2020年上半年实现营业收入17.76亿元,同比增长67.86％,利润总额1.91亿元,同比增长3491.40％,商誉减值测试完成率103.52％;归母净利润1.43亿元,同比增长186.35％,商誉减值测试完成率91.73％。下半年泽宝业绩仍向好,预计2020年全年将较好完成商誉减值测试的各项利润指标,2019年审计报告保留意见涉及事项影响已经消除。

   增资符合各项协议约定,维护上市公司股东权益。公司9月8日发布公告放弃泽宝股份增资配股优先认购权,引入外部投资人太仓宁恒等,按照20.67亿作为泽宝技术的投前估值,投资人合计增资金额范围为2.7亿元至3.2亿元,公司持有泽宝股份比例下降至87％～88％。光大证券、联储证券作为公司2018年发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的独立财务顾问发表意见:泽宝股权价值估计为20.67亿元主要原因系一级市场流动性较弱,本次交易不存在有意压低评估值的情形,不存在利益输送及损害上市公司利益情形;投资者系以退出为目的,且已有明确的退出安排,具备企业负债的一般属性。泽宝将把增资金额作为一项负债处理,按照8％的利率计提财务费用,增资资金非来自于上市公司,不存在损害上市公司利益的情形。

   增协议约定的内容不存在违反上市公司重组时各方所签订的各项协议及承诺的情形。

   精品跨境电商龙头,财务指标优秀增长空间广阔。公司以"精品"策略进行跨境电商经营,SKU仅100多个,产品均为自主品牌且有专利。公司主导了针对客户市场需求的研究、产品设计研发等环节,因而具备更高的技术壁垒专利润空间。少量聚焦的SKU经营策略使得公司存货周转较"泛品"模式更快,存货减值风险较小,现金流更为健康。随着公司单品经营的进一步细化以及线下等多渠道的扩张,公司有望持续保持高速增长。

   投资建议:公司商誉减值风险事项消除,2020年业绩确定性增强,预计2020/2021年净利润分别为3.03/3.94亿元,对应PE为22.6/17.4倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:中美贸易摩擦影响跨境电商业务;疫情对公司供应链产生影响;对第三方平台依赖的风险;信息披露不规范的风险;商誉减值风险。