兄弟科技(002562):Q3业绩环比回落,募投项目打开成长空间-点评报告

事件:公司发布2020Q3业绩预告,预计2020年前三季度实现归母净利润9000万元-11700万元,同比增长368.17％-508.62％,其中第三季度实现净利润1842.70万元-4542.70万元,同比增长-7.19％-128.79％。

   点评:产品价格回落,Q3单季度盈利环比下滑。2020年三季度,公司维生素产品价格环比出现回落。根据Wind资讯,截至目前,VB1/VK3/VB5三季度均价分别为159元/KG、85.5元/KG和83.3元/KG,环比下跌10.17％、26.70％和74.25％,因产品价格下滑,公司三季度实现净利润1842.70万元-4542.70万元,环比下滑12.2％-64.4％。

   收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非是全球唯一一家靠近铬盐核心原料"铬矿"最丰富的南非矿区附近的铬盐生产企业,主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。

   苯二酚及衍生物、碘造影剂等项目有望步入收获期。公司于江西彭泽矶山工业园投资建设苯二酚及衍生物、碘造影剂两个项目。其中年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目总投资额12.6亿元,公司预计达产后实现年销售收入16.30万元,净利润1.91亿元。根据中报披露,项目一期工程累计投入金额6.45亿元,进度93.85％,产品线处于带料试产过程中,其中对苯二酚、邻苯二酚工序已达到预定可使用状态,其他工序预计在2020年9月达到预定可使用状态。1000吨碘造影剂及中间体项目投资3.2亿元,公司预计达产后实现年销售收入9.7亿元,净利润1.29亿元,也已经处于试生产阶段。随着江西项目在2020年逐渐投产,公司业绩有望步入成长期。

   募投项目打开公司成长空间。公司拟发行不超过2.71亿股新股用于年产3万吨天然香料项目建设、兄弟科技研究院建设及补充流动资金。年产3万吨天然香料项目致力于打造完整的松节油产业链,产品结构完善,具有较强的综合竞争力,项目总投资8.89亿元,建设期为3年,公司预计全部达产后第一年实现年销售收入15.31亿元,净利润2.06亿元,总投资收益率(税后)23.20％,投资回收期(不含建设期)5.4年。项目分两期建设,一期项目新建6,000吨二氢月桂烯醇、500吨α-松油醇及5300吨松油、2000吨月桂烯,合计16,800吨,二期新建1,000吨月桂烯、1,000吨乙酸异龙脑酯、3,000吨龙涎酮、8000吨合成樟脑及200吨檀香醚,二期项目产品总和13,200吨。公司非公开发行募资已于2020年8月25日获核准,新项目建设有望打开公司成长空间。

   盈利预测及评级:因公司维生素产品景气回落,下修公司归母净利润下修为1.26/2.02/2.98亿元(调整前预测值分别为2.57/4.46/5.04亿元),对应PE分别为44.4/27.8/18.8倍,因公司江西新项目有望进入收获期,募投项目打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示事件:维生素产品价格下滑;江西二期项目建设投产及销售不及预期;募投项目推进不及预期的风险。