恒大高新(002591):环保细分龙头成功开拓互联网营销,"环保+互联网"驱动业绩增长-深度报告

领先工业设备防护服务商,专注防磨抗蚀领域和互联网技术服务恒大高新成立于1993年,是国内综合性工业设备防磨抗蚀产品生产和技术服务的龙头企业。2017年公司通过并购武汉飞游和长沙聚丰,成功切入互联网软件分发业务,2019年公司新增互联网广告代理业务。公司依靠旗下西西软件园、PC6下载站、东东手游助手等网站入口,大举进军互联网领域,近三年来互联网业务营收占比稳定在45％左右,双主业格局稳定。

   营收企稳,毛利率整体上行,费用控制良好,研发投入连年增加自2017年开展互联网业务以来,公司营收出现明显拐点,2017-2019三年营收复合增长率为36.7％,2020H1业绩下滑系声学降噪业务不及预期和疫情所致。费用端来看,2020上半年管理费用率为11.19％,自2016年逐年下降,销售费用率从2016年的14.37％下降至2019年的4.24％,财务费用率维持在1％以下。另外,公司注重研发,2019年研发费用为1912万元,研发费用率为5.06％,公司将继续加大研发投入,保持技术领先。

   中国互联网营销占比持续升高,政策催化下环保行业前景广阔,公司"环保+互联网"双轮驱动保障业绩增长节能环保行业发展受国家政策加持,公共财政支出中节能环保支出由2011年的2640.98亿元上升到2019年的7443.57亿元,增长接近两倍,行业发展空间广阔。垃圾焚烧和声学降噪业务发展符合人民提高生活水平的趋势,未来市场空间可期。根据艾瑞咨询数据,2019年网络广告市场规模达到6464.3亿元,同比增长30.2％,仍保持高速增长。2019年公司互联网营销业务实现营业收入1.74亿元,较2018年增长10.19％。其中,广点通实现营收1325.4万元,同比增长227.90％。2020年9月,公司拟出资1000万元设立宝乐互动,加大对互联网业务的管理和开拓布局力度,积极推进互联网业务和团队整合,未来有望形成生态闭环。

   环保业务稳固叠加互联网营销潜力可期,首次覆盖给予"推荐"评级我们看好公司在环保行业的稳固地位,未来整合互联网板块将会为公司带来协同效应,增量可期。预计2020-2022年公司净利润分别为0.95/1.12/1.26亿元,同比增长12.3％/17.6％/12.9％,对应EPS分别为0.31/0.37/0.41元,当前股价对应2020-2022年PE分别为23/20/17倍,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:垃圾焚烧市场竞争加剧风险,降噪市场不及预期,商誉风险。