多伦科技(603528):打造车检连锁新龙头-深度报告

围绕"人、车、路"战略布局,四大业务板块蓬勃发展。公司自成立以来一直专注于驾考系统、城市智能交通产品的研发、生产和销售。作为智能交通行业的推进者,公司依托二十余年技术积累和业务拓展形成了以智慧车管、智慧驾培、智慧城市三大成熟产品体系,业务市场已覆盖全国30个省(自治区、直辖市)400多个城市。2019年,公司围绕"人、车、路"交通核心三要素进行战略深化和业务转型,进军机动车检测行业,集中精力建设车检站连锁网络,将车检业务打造为业绩突破口。

   打造连锁经营网络,强势占领车检市场。我国机动车检测数量和价格均处于快速上行阶段,随着市场化竞争加剧,监管政策陆续落地,优质民营资本陆续介入进行并购整合,在行业集中度逐步提升的过程中,成功建立连锁经营网络,提供优质稳定检测服务的公司有望成为行业龙头。参考爱尔眼科连锁经营网络的发展历程,可以发现公司车检业务和眼科医院一样天然适合连锁经营,公司车检站和爱尔眼科一样从多个维度保障了经营单元的标准化。我们认为公司已经具备连锁经营的先决条件,能够在车检行业整合过程中脱颖而出。

   经营模式转型顺利,智慧驾培和智能交通业务成为公司业绩稳定支撑。公司是市场率先开发智能化驾培模式的公司之一,受益驾校经营模式改革,智慧驾培业务收入在过去两年实现高速增长。与此同时,伴随着智能交通建设在5G技术和"新基建"双重机遇叠加下的提速发展,公司和多地公安交通部门在智能交通领域新签订多个合同,为公司带来了超预期的业绩增长。

   投资建议:公司在智能交通领域深耕多年,新近切入的机动车检测业务有望通过打造全国连锁经营网络实现业绩突破,此外智慧驾培和智能交通业务已经成为公司收入主要贡献者,长期业绩前景良好。预计公司2020-2021年EPS分别为0.23元,0.48元。给予买入-A评级,目标价13元。

   风险提示:机动车检测市场规模不及预期;检测站落地不及预期;车检行业竞争加剧;驾培业务落地不及预期。