有研新材(600206):国产替代超预期,芯片用靶材确定性高增-三季报点评报告

事件:公司发布2020年三季度业绩,累计实现营收87.3亿元、同比+21.0％,归母净利润1.5亿元、同比+98.9％,扣非归母净利润1.1亿元、同比+150.7％;Q3实现营收同比+8.4％,归母净利润同比+138.0％,扣非归母净利润同比+167.5％。

   投资要点:资产负债表大幅扩张,新一轮增长已在路上:Q3营收同比+8.4％,相比上半年同比增速31.9％有所下滑;前三季度毛利率4.5％和费用率整体稳定,由于总成本率高达98.1％,净利润受减值等一次性因素影响异常敏感、Q1-3同比+98.9％。三季度营收增速下滑主要受报告期内订单未完工交付影响,事实上,公司资产负债表大幅扩张,相比年初,采购端,预付款项增668.6％,设备采购增加致其他非流动资产增252.5％,应付账款增171.4％;生产端,存货增89.1％;销售端,应收账款增102.5％,合同负债增408.5％。作为资产负债表扩张的结果,经营活动现金流亦达-7.3亿元,相比19年减约7亿元。

   国内晶圆产能释放叠加进口替代,溅射靶材业务驱动确定性高增:下游晶圆需求高增,目前国内已量产的12英寸晶圆厂共有10家,产能56.9万片/月;建设中的12英寸晶圆厂共有9家,总产能54万片/月。17～20年全球投产的62座半导体晶圆厂中42％设于中国;超高纯金属溅射靶材作为集成电路生产制备中核心关键材料,国内靶材企业与国际同行的技术差距逐渐缩小、市场竞争力不断增强,已具备进口替代技术基础。公司靶材产业成功突破重点客户,由原来以4-6寸为主的产品向12寸产品成功转型,与江丰电子同作为国内二强,受益于下游晶圆代工需求高增和国产替代长期高增长确定。公司其他业务整体平稳,其中稀土材料作为工业维生素潜力巨大,红外光学受军民两用驱动,光纤材料需求随5G商用向好。

   盈利预测与投资建议:鉴于公司靶材业务增长超预期,我们调高公司20-22年净利润预测为2.3/3.2/3.6亿元(原为1.3/1.4/1.6),EPS为0.27/0.38/0.43元,对应PE为51.6/37.4/32.9倍,维持"增持"评级。

   风险因素:经营现金流恶化,盈利水平低下。