绿茵生态(002887):业绩超预期,经营现金流大幅改善-2020年三季报点评

业绩超预期,项目推进顺利助3Q20业绩高增长90％。毛利率高位提升,费用控制优异,利息收入高增,经营现金流大幅改善。三季度订单逐步恢复,4Q20新签料继续回升;在手资金充沛,长久期、浮动利率的项目贷款佐证PPP项目优质,业绩较快增长的同时保持财务健康。考虑公司项目进展顺利,项目储备充足且优质,在手资金充沛等因素,我们维持2020-2022年净利润预测2.9/3.7/4.6亿元,对应2020-2022年EPS预测0.92/1.17/1.48元(考虑转增股本影响),现价对应PE为14.6x/11.5x/9.1x,维持"买入"评级。

   业绩超预期,项目推进顺利助3Q20业绩高增。公司2020Q1-Q3营收6.8亿元(同比+32.6％),毛利2.8亿元(同比+34.6％),归母净利润2.0亿元(同比+39.0％),业绩超预期,利润增速优于收入增速主要为毛利率提升且费用控制良好所致。单季度看,公司3Q20收入/净利润同比+88.4％/+89.5％,三季度公司项目推进节奏顺利,实现业绩高增。

   毛利率高位提升,费用控制优异,利息收入高增,经营现金流大幅改善。2020Q1-Q3毛利率为41.4％,同比+0.6pct,主要为较多项目完工结算、利润结转所致。期间费用率同比-4.0pcts至1.4％,其中管理/研发/财务费用率为4.3％/3.1％/-5.9％,同比-1.6/-0.4/-2.1pcts,三项费用率均下降,体现了公司优异的费用控制能力;其中利息收入4,074万元(同比+103.3％),在高基数上继续高增。现金流方面,经营现金净流入1.4亿元(上年同期净流出1.6亿元),项目回款较多助力经营现金流大幅改善;投资现金净流出2.3亿元(上年同期净流入0.8亿元),主要为PPP项目投资增加所致;筹资现金净流入2.7亿元(上年同期净流出0.3亿元),为PPP项目贷款融资增加所致。

   三季度订单逐步恢复,4Q20新签料继续回升;在手资金充沛,长久期、浮动利率的项目贷款佐证PPP项目优质,业绩较快增长的同时保持财务健康。据公司公告统计,3Q20新签订单3.5亿元且全部为EPC订单,为上半年新签订单的73％,三季度订单已从疫情扰动中逐步恢复;我们预计随着项目招投标继续恢复,4Q20新签会继续回升。截至3Q20,公司货币资金及理财合计约13.1亿元,占公司总资产的38％,在手资金充沛。此外,3月公司为内蒙古丰市镇PPP项目成立的SPV子公司获得银行项目贷款2亿元支持,借款期限10年,借款利率为浮动利率,借款本金自项目进入运营期后开始归还,该贷款匹配项目全生命周期,我们认为该贷款足以佐证该PPP项目质地优异,借助该贷款公司可完全避免项目施工中除资本金外的资金占用。考虑公司项目储备充足且优质,在手资金充沛,我们预计公司业绩会较快增长的同时保持财务健康。

   风险因素:地方政府财政实力恶化;回款周期延长导致现金流恶化等。

   投资建议:考虑公司项目进展顺利,项目储备充足且优质,在手资金充沛等因素,我们维持2020-2022年净利润预测2.9/3.7/4.6亿元,对应2020-2022年EPS预测0.92/1.17/1.48元(考虑转增股本影响),现价对应PE为14.6x/11.5x/9.1x,维持"买入"评级。