恒邦股份(002237):受益金价上涨,扣非利润增54％-三季报点评

公布2020年三季度报,前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别283、2.2、4.2亿元,分别同比增37％、降14％、增54％。

   套期保值亏损拖累盈利:前三季度营业收入和扣非归母净利润同比分别增37％、54％,主因主要产品销售量同比增加。前三季度金均价同比涨27％。

   前三季度非经常性损益-2亿元,其中套期保值业务-2.5亿元。此外,一季度资产减值1.9亿元,主要是一季度计提的存货跌价准备,去年同期275万元;

   辽上金矿扩建启动,自产矿产量将大幅提升:总投资12.3亿元,建设规模90万吨/年,服务年限20年。公司测算项目建成达产后,年新增利润2.4亿元,约是2019年公司净利润的78％。辽上采矿权范围内共保有地质资源储量20,36万吨,金金属量75.5吨,平均品位3.71克/吨。工业矿石量17,40.5万吨,金金属量69.9吨,平均品位4.02克/吨。辽上金矿年矿产金产量3-4吨左右,达产后,公司矿产金产量将从目前的1.5-2吨左右提升至5吨。

   江西铜业的加持是重要看点:去年6月江铜收购公司股权29.99％,成为第一大股东。江西铜业认购公司非公开发行237,614,400股,股份提升至44.48％。

   募集资金到位后,公司负债率有望有效下降,同时,江铜全球性视野也将帮助拓宽公司黄金矿产资源收购的渠道。

   根据江西铜业2020年半年报,截至2019年12月31日,江西铜业100％所有权的黄金已查明资源储量约281.5吨,银8347.7吨;江西铜业联合其他公司所控制的资源,江西铜业所占权益计算的黄金金属资源储量约52吨。我们预期其中自有非伴生黄金矿资源有注入可能性较高。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。预计2020-2022年分别实现净利润3.8/6.6/7.2亿元,对应市盈率43X/25X/23X。江西铜业对公司作为黄金板块平台的定位,我们判断未来资源注入和并购可能性较高。考虑公司市盈率低于黄金同行,且未来成长性较强,维持强烈推荐;

   风险提示:在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险、非公开发行失败风险等。