先达股份(603086):业绩符合预期,关注公司长期成长

先达股份发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入13.31亿元,同比增长15.55％,归母净利润1.22亿元,同比减少18.69％。其中第三季度实现营收3.66亿元,同比增长24.28％,环比减少38.69％；归母净利润0.27亿元,同比增长13.29％,环比减少61.97％。

   主营产品烯草酮量增价减,异草松量增价平。公司主营产品除草剂中,烯草酮前三季度产/销量分别为3318.38/3256.54吨,销量同比增长40.66％,受制于下游需求低迷,烯草酮价格前三季度均价14.38万元/吨,同比减少27.88％,烯草酮产品量增价减导致产品营收同比去年仅增长1.44％；异草松前三季度产/销量分别为2342.84/2478.42吨,销量同比增长49.24％,价格同比保持稳定,产品营收同比增长51.90％。公司第三季度销售毛利率33.73％,环比二季度增加1.58个百分点。我们分析前三季度营收同比增长15.55％而归母净利润同比减少18.69％一方面由于前三季度销售毛利率略低于去年同期,另一方面公司费用率有所提升,尤其是因汇兑损失等导致财务费用大幅增加。

   小品种有大市场,关注公司长期成长。受益于大豆田杂草对草甘膦等传统除草剂抗性的增强,叠加适用作物的持续扩大,烯草酮需求有望持续增长,公司在辽宁先达一期复产的同时二期项目"5000吨烯草酮原药,10000吨硫化碱,9000吨熔融盐"安装建设稳步推进；公司新产能有望在今年陆续放量市场份额有望进一步提升。潍坊生产基地3500吨原药项目完成立项、评价报告等相关手续；三个创制新除草剂化合物"喹草酮"、"吡唑喹草酯"、"苯丙草酮"正在进行产品登记过程中,未来会逐步进入市场,成为先达新的业绩增长点,也促使先达从生产型企业向创新型企业转变。公司不断开拓海外市场,增加自主产品的制剂系列产品海外登记投入。

   维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为1.67、2.12、2.56亿元,对应PE分别为17X、13X、11X,维持"增持"评级。

   风险提示:产品价格大幅下跌；项目进度低于预期；安全环保风险。