上海机电(600835):营业质量持续改善,Q3业绩略超预期-三季点评

事件:公司发布2020年三季报,2020前三季度实现营收171.18亿,同比+2.21％;实现归母净利润9.19亿元,同比+1.50％;扣非归母净利8.71亿元,同比+4.15％。

   投资要点电梯行业持续复苏,公司Q3业绩超预期Q3公司实现收入61.41亿元,同比+3.93％,归母净利润3.26亿元,同比+22.02％,略超市场预期。公司Q3业绩大增的原因有:①下游地产链条复苏。2020Q3国内房地产开发投资完成额4.07万亿元,同比+11.83％,房屋新开工面积6.25亿平米,同比+3.91％,国房景气指数重回100。受益于此,2020年1-9月电梯行业总产量89.3万台,同比+4.6％,电梯行业景气持续改善。②随着国内"疫情"的有效缓解,受到冲击的房地产及基础设施建设正在迅速恢复,得益公司"4+1"行动,以及电梯产品的需求在二季度开始恢复性增长,公司2020Q3订单销量超预期。公司在7月份取得了"单月生产、发货、签约量均超万"的历史性突破,截至2020Q3末,公司的合同负债为153.27亿元,同比+2.1％,在手订单充足,短期业绩稳步增长可期。

   盈利能力有所改善,经营现金现金流大幅改善2020前三季度综合毛利率16.56％,同比+0.02pct;净利率8.46％,同比+0.16pct。Q3单季毛利率17.08％,同比+0.81pct;净利率8.31％,同比+0.93pct,盈利能力持续提升。2020前三季度期间费用率7.51％,同比-0.2pct,其中销售费用率2.43％,同比-0.69pct,管理费用率(含研发)为6.15％,同比+0.34pct,费用率下降是公司盈利能力持续改善的重要原因。2020年前三季度经营性现金流净额为10.51亿元,同比+445.87％,主要是由于所属子公司本期销售商品流入增加,同时人工费用、税费等日常经营活动支出减少。

   电梯行业价格战逐渐消除,行业景气程度有望延续2015年以来我国电梯行业经历激烈的价格战,对企业盈利杀伤明显,当前在电梯企业盈利能力大幅减弱的情况下,行业已经不具备大幅降价的空间,电梯价格有望趋于稳定。需求端,旧楼加装电梯作为民生工作受到各地政府重视,将给电梯行业带来新的增量,同时考虑电梯更新、轨道交通、传统地产等领域电梯需求,我国电梯行业需求有望稳步增长,公司作为行业龙头将持续受益。

   盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为11.64/12.72/13.87亿,EPS为1.14/1.24/1.36元,对应当前股价PE为16/14/13倍,给予"买入"评级。

   风险提示:下游地产链复苏低于预期,行业竞争加剧。