奥美医疗(002950):Q3业绩同比维持正增长,海外疫情需求保持旺盛-季报点评

事件:公司公告2020年三季度业绩,公司2020年前三季度实现营业总收入30.9亿,同比增长80.5％;实现归母净利润9.6亿,同比增长340.1％;每股收益为1.51元。

   Q3业绩同比高增,系海外疫情催化叠加规模扩张带动。公司2020Q3单季度收入8.33亿元,同比增长35％;扣非后归母净利润2.26亿元,同比增长142％,实现收入、归母净利润的双高增。我们认为,业绩大幅提升的主要原因为:1)受全球疫情影响,全球防疫需求尤其是欧美等海外市场的医用防护用品需求持续扩张,带动公司相关产品(口罩等)销售持续提升;2)8月18日,投资额10亿的奥美医疗疾控防护用品生产基地项目正式开工,该项目拟引进全球最先进的基材生产设备,并配套定制的自动化、智能化产品深加工生产线,扩大产能规模的同时,也加大公司的技术、质量、成本领先优势。3)公司客户认可度高,产品口碑好,产业链一体化优势显著,前三季度毛利率43.75％,同比提升10pct,规模扩张的同时利润率也得到进一步改善。

   国内疫情渐平稳,Q3单季度收入环比下降。与Q1相比,Q2单季度收入16.6亿元,环比增长177％;扣非后归母净利润5.8亿元,环比增长555％,业绩大幅增长的主要原因为国内市场的加速开拓:1)3月,公司与国药器械签订战略合作协议,并成为国药器械法国口罩项目的主要供应商;2)第二季度起,公司医用外科口罩、儿童口罩陆续进入药店等零售市场;3)两会期间,国药器械可来福口罩为两会专用防护物资,而奥美医疗承担了大部分供应任务。截至2020H1,公司国内市场营收占比已达36％,而Q3国内疫情较为平稳,生产基地项目产能尚未完全释放,单季度业绩与Q2相比有所下滑,收入环比下降50％,归母净利润环比下降61％。

   净利率显著提升,费用管控取得成效。2020年前三季度公司净利率31.1％,同比提升18.8pct,除疫情带来的毛利润改善因素外,还系公司费用管控取得成效,期间费用下降。前三季度公司财务费用仅为202万元,较去年同期减少92％,主要为利息支出的减少。

   海外疫情冬季持续发酵,预计Q4防疫用品销量反弹增长。Q3国内疫情较为平稳,但海外疫情仍在持续扩散发酵,随着气温下降、各国逐步复工复产等,欧洲等地防疫压力或将上升。口罩、防护服等防疫用品需求持续增加,叠加国外工厂正常开工受到影响,难以满足其防疫需求,我们预计海外市场拓展有望加速,公司Q4产品销量有望反弹增长。

   行业集中度提高,龙头企业有望受益。我们认为,海外市场对进口的防疫物资有较高标准,对于合作的厂家通常有较为严格的资质要求,而国内大量的中小口罩厂商难以满足其要求。因此在国内疫情平复、海外疫情扩张的情况下,行业集中度或将进一步提升,以公司为代表的龙头医用器械公司有望持续受益。

   盈利预测与估值:考虑到公司国内外品牌影响力、全产业链的生产优势、以及全球需求的持续扩张,我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.82元、2.09元和2.40元,给予2020年18-20倍PE估值,对应合理价值区间32.76元-36.4元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济波动风险,新产能线不及预期,国际市场不及预期。