富春股份(300299):利润重回增长轨道,新游开局超预期,全年业绩可期-2020年三季报点评

一、事件概述

   公司10月28日晚发布2020年三季报,前三季度实现营收3.04亿元,同比下降13.73％,实现归母净利润0.68亿元,同比增长184.54％；单季度看,三季度单季实现营收0.91亿元,同比下降22.10％,归母净利润0.51亿元,同比增长1213.35％,扣非归母净利润0.05亿元,同比增长22.65％。归母净利润同比高增主要为收到上海力珩所欠公司业绩补偿款4,437.03万元所致。

   二、分析与判断

   新旧产品周期转换导致营收下滑,销售费用下降利润重回增长轨道

   公司三季度实现营收0.91亿元,同比下降22.10％,我们认为主要由于公司游戏产品周期正处于新旧转换阶段,随着《仙境传说RO:新世代的诞生》的上线,公司游戏业务收入将大幅提升。公司三季度单季度实现扣非归母净利润0.05亿元,同比增长22.65％,二季度单季度则亏损0.01亿元,在削减了处于下降周期的游戏产品推广营销费用后,公司重新回到了利润增长轨道。费用端:公司Q3销售费用率9.8％,同比下降9.8％,主要由于推广营销费用减少所致；管理费用率10.9％、财务费用率5.9％均与去年同期基本持平,费用管控情况良好。

   新游上线两周持续霸榜,后续东南亚地区表现值得期待

   《仙境传说RO:新世代的诞生》10月15日上线以来表现超出预期,始终稳居台湾畅销榜和免费榜双榜榜首,香港地区和澳门地区也基本保持在畅销榜冠军和免费榜前三的位置。我们认为游戏上线以来的卓越表现证明了该款游戏的品质,也证明了字节跳动海外发行的实力,作为重度手游,其生命周期较长,有望长期为公司贡献利润。而从心动公司此前发行的同IP游戏数据,东南亚地区市场作为最大的市场地区,其规模是港澳台市场2倍左右,看好后续上线东南亚地区的流水表现。长期看,看好公司作为拥有优质IP的内容方和字节跳动进一步开展合作,围绕《仙境传说》持续打造精品,重塑公司价值

   通信业务向通信网络EPC总包拓展初现成效

   公司10月19日公告称,中标中国联通固网产品线路设备移、技改类总承包招标项目,标段金额5000万左右。该项目为通信网络规划设计、工程一体化技术服务,本次中标展示了公司通信业务向通信网络EPC总包转型的成果。随着5G大规模建设的开展,公司通信业务有望稳步提升业务规模,为进一步夯实公司业务基本面提供保障。

   三、投资建议

   公司通信业务方面:已经迎来行业高景气周期,未来将有望保持稳步增长；游戏业务方面,看好字节跳动首款海外重度游戏代理和《仙境传说》这一经典IP双重加持的产品业绩空间。我们认为,公司20-22年将实现归母净利润1.19/4.13/4.71亿元,对应PE54X/16X/14X。对标同类游戏公司21年PE中值为17X,通信技术服务可比公司21年PE中值为40X,公司具备估值优势,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:

   海外游戏业务拓展不及预期；海外互联网政策风险；通信技术服务订单数量及规模不及预期。