民和股份(002234):羽均亏损导致业绩显著承压,中长期关注鸡苗产能扩张与产业链延伸-季报点评

民和股份发布2020年三季报:20Q3公司实现营收3.88亿元(-49.29％);实现归母净利润-1.54亿元(-140.07％)。1-9月份,公司实现营收12.90亿元(-44.59％),实现归母净利润0.79亿元(-93.71％)。盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率为23.33％,同比下降35.02个百分点;综合净利率为6.01％,同比下降47.78个百分点;加权ROE为2.84％,同比下降68.86个百分点。期间费用率为8.08％,同比上升1.63个百分点。

   苗价下跌叠加完全成本飙升,Q3业绩录得净亏损。20Q3公司鸡苗外销量8377万羽,同比上升14.5％。受禽链行情低迷影响,20Q3公司鸡苗销售均价约为2.05元/羽,同比大幅下降70.4％、环比下降30.5％。主要受大宗原料价格上行影响,我们测算20Q3公司鸡苗完全成本大幅上升至约4元/羽。禽链行情低迷叠加完全成本上行,我们估计20Q3公司鸡苗羽均亏损1.9元/羽,环比下降2.7元/羽;录得净亏损约1.6亿元。向后看,父母代鸡苗存栏高位叠加替代性需求减弱,我们预计20Q4鸡苗价格仍将保持低位徘徊,公司业绩仍将持续承压。我们预计2020年公司鸡苗外销量同比增速约为10％,羽均亏损约0.5元/羽,鸡苗业务预计录得净亏损约1.8亿元。

   中长期关注鸡苗产能扩张与产业链延伸。2020年7月份公司发布非公开发行股票预案,本次募集资金总额不超过6.5亿元,用于年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目、年孵化1亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目、肉制品和熟食制品加工项目。公司以外销商品代鸡苗作为主营业务,目前存栏父母代肉鸡约330万套、年孵化鸡苗3亿多只,本次募投项目投产后将会显著扩大公司鸡苗销售规模,我们判断届时大概率将会迎来禽链新一轮上行周期,有望显著增厚公司业绩。公司目前年屠宰产能约为7.2万吨,年生产鸡肉7万吨以上。本次募投项目计划新增肉制品产能共计6万吨,与既有屠宰产能形成良好匹配与协同,有利于通过产业链延伸提高产品附加值,进而增强盈利能力和平滑周期波动。

   盈利预测与投资建议。假设公司2020-2022年商品代鸡苗外销量分别为3.26/3.20/3.50亿羽,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为-1.33/-1.69/1.43亿元,对应EPS分别为-0.44/-0.56/0.47元,对应BPS分别为8.62/8.06/8.54元。给予2020年1.8～2.0倍PB估值,合理价值区间为15.52～17.24元,给予"中性"评级。

   风险提示。行业供给大幅增加,鸡苗价格下跌;禽流感等疫情。