凯迪股份(605288):需求回暖、收入增速转正,股权激励绑定骨干利益-三季点评

一、事件概述今日,公司发布2020年三季报:前三季度实现营业收入8.1亿,同比-6.5％;归母净利润1.1亿,同比-27.8％。公司同期公告2020年限制性股票激励计划草案,拟授予154名公司骨干112万股限制性股票,授予价格60.31元。

   二、分析与判断Q3收入增速转正,下游电动沙发需求向好可期公司前三季度营收增速分别为-15％、-15％、+11％,Q3单季度利润-13％,较上半年34％的下滑幅度有所收窄,主要系疫情影响减弱,下游需求逐步恢复。智能家居线性驱动产品为公司当前主要的盈利来源,占据去年收入的70％,主要用以出口。此前公司重要客户顾家家居披露三季报,Q3单季度收入+33％,增速环比Q2提升32个百分点。美国地产景气度于5月出现拐点,8-9月新屋销售同比增速均突破40％,电动沙发消费需求逐步回暖,未来将带动公司销售持续向好。

   毛利率回升,人民币升值致净利率略有下降公司前三季度实现综合毛利率32.0％,净利率13.1％,环比中报+0.8％和-1.0％,产能利用率提升带动毛利率回升,净利率下滑主要来源于汇兑损益。6月以来人民币持续升值,Q3升值约5％,估算Q3单季度相应汇兑损失在1000万左右,占到前三季度收入的1.2％,归母净利润的10％。

   家居+办公+电动尾门共同助力增长,股权激励绑定核心员工利益除家居主业受益美国地产复苏外,公司智慧办公及电动尾门业务亦存在较大成长潜力。当前电动办公桌全球渗透率仅5～10％,对标北美电动沙发40％的渗透率有较大提升空间,国内更是刚刚兴起,未来有望充分受益健康办公消费理念的崛起。电动尾门方面,上半年公司产品已进入丰田选装市场,并与多家主机厂进行接洽合作,未来有望逐步实现进口替代。公司本次公告的限制性股票激励计划草案解除限售期共4年,对象共154人,有望进一步绑定核心员工利益,保障未来的持续增长。

   三、投资建议线性驱动行业具备类消费属性和广泛的应用场景,看好公司在电动沙发、办公桌、电动尾门等相关领域业务的持续开拓。预计公司2020～2022年EPS分别为3.79/4.91/6.32元/股,对应当前股价PE32/25/19x,低于线性驱动行业可比公司50x的2020年平均预测PE,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   四、风险提示:1、海外电动沙发需求回升不及预期;2、电动尾门市场开拓不及预期。