北陆药业(300016):对比剂恢复增长,前3季度业绩符合预期-三季点评

3季度业绩边际改善,维持"买入"评级公司发布2020年3季报,前3季度实现营业收入62355万元(+2.62％),归母净利润16050万元(-3.98％),扣非归母净利润14285万元(-3.35％)。其中3季度实现营业收入25593万元(+24.17％),归母净利润6894万元(+25.05％),扣非归母净利润6502万元(+49.42％)。我们认为随着医疗机构诊疗秩序恢复,公司业绩未来仍将逐季度改善,维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.09、2.63和3.25亿元,EPS分别为0.42、0.53和0.66元,维持"买入"评级。

   对比剂恢复增长,九味镇心颗粒延续高速增长态势分产品来看,我们预计3季度单季对比剂收入增长约20％左右,而1-6月对比剂收入降幅为14％,反映出3季度CT、MRI检查量快速恢复,药品需求回归正常增长。2020年1月公司取得海昌药业的实际控制权,可有效保障公司碘对比剂原料药供应,碘海醇等核心品种已申报一致性评价,公司有望成为对比剂集采的潜在受益者。九味镇心颗粒采用"自营+代理"的模式,开拓医院、OTC和网上等多个销售渠道,预计仍延续了2020年以来高速增长态势。

   海昌药业项目建设稳步推进,制剂+原料药一体化布局逐步完善2020年前3季度公司销售费用率为28.09％,与去年同期相比下降1.76个百分点;管理费用率为9.19％,与去年同期相比增加4.25个百分点,主要是由于:1)合并资产的折旧摊销增加;2)股权激励、中介机构费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已进行开车试运行,截至2020年3季度末,公司在建工程余额为29975万元且呈现逐季增加态势,表明海昌药业碘对比剂原料药项目投资仍在持续进行之中,公司制剂+原料药一体化布局逐步完善。

   风险提示:国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢,药品销售不及预期;对比剂被纳入全国或地方集采,药品降价幅度超出预期;对比剂竞争加剧。