豆神教育(300010):大语文招生依旧高增,激励方案为经营节奏定调-2020年三季报点评

受疫情停业影响,前三季度归母业绩同降257％前三季度,公司实现营收13.03亿元/-1.65％,归母业绩亏损9350万元/-257％,扣非业绩亏损1.15亿元,EPS为-0.11元。Q3单季,实现营收5.90亿元/+40％,归母业绩122万元/-94％。

   大语文招生依旧高增,教育信息化等传统主业预计承压分业务来看,大语文前三季度实现营收3.25亿元,同比增长36％,预计净利润约5400万+,预计同比有所下滑,主要系产品结构调整(利润率较低的培优体系课程占比提升)以及教师储备增加所致;其中Q3大语文实现收入1.43亿元/+50％,疫情后恢复良好。招生数据方面,前三季度,报名人次以及累计就读人次分别同增74％/124％,保持高速增长,线上6人小班有望持续放量。传统业务前三季度营收约9.78亿元/-10％,收入专业绩端表现承压。报告期内毛利率为27.26％,同比-12.29pct,期间费用率同比上升3.24pct,其中/管理/研发/财务费率分别增4.43/2.34/0.15pct,销售费率降3.69pct。

   新融资方案募资额大幅上调,股权激励归属条件为经营定调再融资方案调整在预期之中。目前战投锁价发行模式基本停滞,故公司定增调整也在预期之中。本次募资金额预计20亿,较之7月方案提升45％,资金到位将为业务发展提供充足的弹药。因相关政策指引,总裁窦昕未直接参与本次发行。股权激励计划归属条件为,以19年为基数,21-23年营收增长率分别不低于100％/200％/350％,短期受疫情和融资政策干扰,营收增速低于此前乐观预期,但CAGR(4)依旧可达到46％,展现出管理层对语文赛道成长性的信心。此外,股权激励方案落定归属后,窦昕持股比例将与控股股东池燕明进一步拉近。

   风险提示:业绩对赌失败、传统业务剥离缓慢、商誉减值等风险。

   短有节奏扰动,中线逻辑不改,维持"买入"评级。

   预计公司20-22年整体EPS为-0.08/0.32/0.51元,其中教育板块中文未来+百年英才20-22年EPS分别为0.21/0.39/0.55元(其中20-21年略有下调,且上调22年盈利预测),教育主业对应估值分别为68/37/26x,公司中线逻辑不改,维持"买入"评级。